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证券研究报告
证券研究报告
目录
当下：美国“关税大棒”落地 3
推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美 8
推演二：中国主导新的贸易圈 10
推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和 12
推演四：接受、求和与反制并存 14
风险提示 16
插图目录 17
资料来源：证券研究报告
资料来源：
证券研究报告
美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告
《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。
当下：美国“关税大棒”落地
目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为
2018年的4倍。
图1：2025年以来，特朗普主要关税政策概览
时间
事件
2025/01/20
特朗普发布《美国优先贸易》备忘录，明确关税政策三大执行思路：全球/中美/特定产品
2025/02/01
特朗普动用IEEPA，宣布2月4日对中国、墨西哥、加拿大加征关税
2025/02/04
暂缓对墨西哥、加拿大加征25关税，延期30天；对中国加征10关税生效
2025/02/13
发布《对等贸易和关税》备忘录，计划对所有国家施加对等关税
2025/02/25
启动进口铜贸易调查，要求270日内完成调查
2025/03/04
对中国进口商品再次额外加征10的关税
2025/03/04
对加拿大、墨西哥不符合美加墨协定的商品加税25。如果未来现有的芬太尼/移民IEEPA
命令被终止，不符合美加墨协定的商品加税12?
2025/03/12
对进口钢铁、铝加征25关税，取消对部分贸易伙伴的钢铝免税配额和豁免政策
2025/03/25
宣布4月2日开始对从委内瑞拉进口石油的国家加征25关税
2025/03/26
宣布4月2日开始对所有汽车征收25关税
2025/04/02
1)4月5日起，对所有国家征收10的关税；2)4月9日起，对与美国贸易逆差最大的国家征收对等更高关税；3)不受对等关税约束的包括:受IEEPA50USC1702(b)约束的物品;已受第232条款关税约束的钢、铝制品和汽车、汽车零部件;铜、药品、半导体和木材制品;所有可能未来受第232条关税约束的物品;金条；美国没有的能源和其他某些矿物。4)对于加拿大和墨西哥，现有的芬太尼/移民IEEPA命令仍然有效，不受影响。符合USMCA的商品继续征收0的关税，不符合USMCA的商品将征收25的关税,不符合USMCA的能源和钾肥将征收10的关税。如果现有的芬太尼/移民IEEPA命令被终止，符合USMCA的货物将继续获得优惠待遇，而不符合USMCA的货物将按12的互惠关税。
2025/04/02
通过国际邮政网络从中国寄往美国的国际邮政包裹(价值低于800美元)，从2025年5月2日
开始，承担所有适用的关税
2025/04/05
北京时间4月5日12点01分，特朗普对美国所有进口商品征收10的关税正式生效
2025/04/09
北京时间4月9日12点01分，特朗普对等关税政策已正式生效
2024/04/09
90天内对多数国家关税降至10，但对中国仍要加征125的关税
Bloomberg，美国白宫，民生证券研究院
Bloomberg，美国白宫，民生证券研究院
根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。
图2：从当下来看，关税或导致美国拖累中国总增加值
2.05个百分点
图3：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属
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