神火股份深度研究：煤电铝三地优势布局，乘绿电扩铝链可期.pdf

[Table_yemei]神火股份（000933）深度研究

正文目录

1.煤电铝一体化、三地优势布局的河南地方国企6

1.1.煤电铝一体化，新疆、河南、云南三地布局6

1.2.股权结构：河南商丘地方国有控股7

1.3.经营业绩：21、22年煤铝业务量价齐升，23年以来高位回落7

2.电解铝：优势布局低成本地区，盈利弹性有望释放9

2.1.产能布局新疆云南，成本和一体化优势明显9

2.2.成本护城河：电价优势明显、阳极新疆自给11

2.2.1.电力：新疆自备电厂覆盖90%用电量，云南清洁能源卡位双碳红利...11

2.2.2.阳极：新疆“自给闭环”，云南在建投产后自给率有望进一步提升..13

2.2.3.氧化铝：参股36%广西公司有氧化铝产能100万吨/年，价格回落有利于

释放盈利弹性13

2.3.2024年行业供需和复盘：需求增速高于供给，铝价“M”型高位运行.15

2.3.1产能：2024年国内复产153万吨/年，内蒙古成电解铝产能第一大省15

2.3.2盈利：2024年行业完全成本平均17717元/吨、平均利润2227元/吨16

2.3.3需求：2024年国内原铝消费量同比+5.5%17

2.3.4供需：国内供给增量有限，整体紧平衡17

2.3.5铝价复盘：整体“M”型走势，2024年现货均价同比+6.5%18

2.4.公司盈利：吨毛利4000元左右，新疆盈利水平和稳定性优于云南...19

3.煤炭：煤种稀缺优质，盈利韧性较强21

3.1.煤种稀缺品牌优质，现有河南在产产能855万吨/年21

3.2.售价成本：24年售价/平均成本约1020/850元/吨22

3.3.盈利：21-23年维持高盈利，24年吨毛利170元23

4.铝箔：装机水平领先，产品具备核心竞争力24

4.1.设备先进产品环保优质，现有在产产能14万吨/年24

4.2.产销稳步提升，25年产量有望增至14万吨24

4.3.行业价格承压，公司产品仍具核心竞争力25

5.成长性：新疆有望乘绿电扩铝链，云南铝箔项目分期择机建设26

5.1.新疆80万千瓦风电项目预计25年底投产，有望乘绿电扩铝链26

5.2.云南11万吨铝箔项目有序推进26

6.盈利预测27

6.1.盈利预测27

6.2.投资建议及估值28

7.风险提示28

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