资本结构的委托代理理论.pptVIP

3.1资本结构的委托代理理论

outline资本结构的委托代理理论.股权融资的代理本钱债券融资的代理本钱经理努力程度的代理问题挥霍公司的自由现金流的代理问题风险转移债务悬置

股权融资的代理陈本额外本钱利益不一致控股比例差异委托代理问题

代理问题的表达方面经理努力程度偏低不关注股东价值关注其他相关利益集团关注企业规模关联交易

Contents经理努力程度的代理问题挥霍公司的自由现金流的代理问题

经理努力程度的代理问题经营权与所有权的别离经理努力工作的鼓励程度减小经济学模型

经理努力程度的代理问题关系式x=f(e)+x=公司股价e=经理的努力程度effortlevel=零均值的随机变量，代表经理不能控制的随机变量公司经理的效用函数

经理努力程度的代理问题f(e)满足的条件股价是经理努力程度的递增函数边际递增率递减f’0f”0

经理努力程度的代理问题(a)完美市场条件下的最优努力程度假设：e能够被第三方〔例如法庭〕观测和验证社会剩余价值=社会收益—社会本钱预期社会收益社会本钱

经理努力程度的代理问题(a)完美市场条件下的最优努力程度从社会的选择角度看，就是对一下的的最优化问题求解：这个最优化问题的一阶条件为：e*为理想条件下最优的努力程度

经理努力程度的代理问题(b)信息不对称下，努力程度的选择假设：e不能够被第三方〔例如法庭〕观测和验证，给定经理的最优化问题表示为这个最优化问题的一阶条件为其中为次优条件下的最优努力程度

经理努力程度的代理问题(c)哪一个努力程度高？因为，所以

经理努力程度的代理问题(d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题考虑事前选取的最优合约问题假设：经理是创业者，拥有100%股权需要筹集资本愿意出让公司股份约束条件：参与约束

经理努力程度的代理问题(d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题〔e的上下可查证〕最优化问题可以变为：解出

经理努力程度的代理问题(d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题〔e的上下不可查证〕次优的最优化问题成为选取的问题〔鼓励兼容约束〕

经理努力程度的代理问题(d)信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问题可以推导出存在代理问题时，经理的努力程度会较低，融资时需要给外部股东的份额也更高，即融资本钱更高

经理努力程度的代理问题(e)代理本钱是什么？谁最终承担了代理本钱？代理本钱是最优和次优条件下所到达的价值之间的差异投资者的收益率固定为r，代理本钱最后是由创业者承担

经理努力程度的代理问题(f)投资者雇佣经理的最优合约问题假设：投资者雇佣经理经理期望效用水平u最优化问题表述为参与约束鼓励兼容约束

挥霍公司自由现金流的代理问题自由现金流投资人得不到被浪费的现金流投资不能盈利的工程

挥霍公司自由现金流的代理问题各种偏离股东价值最大化目标，即不会给股东带来增值的花费——挥霍公司现金

挥霍公司自由现金流的代理问题2004挥霍现金流股东损ext股权融资债权融资公司破产挥霍现金流

挥霍公司自由现金流的代理问题债券融资需要在规定的时间归还——硬约束股权融资——软约束纯粹的资本结构变换时，公司价值随着负债率的增加而增加

代理理论和股权融资本钱的一些新开展股权分散内部控股大股东Titleinhere开展中国家内部控股大股东和外部中小股东的利益冲突资本市场兴旺的国家内部经理和外部股东之间的冲突

Contents风险转移债务悬置

风险转移风险转移投资高风险工程公司负债什么样的条件下会发生？财富从债权人转移到股权人？整个社会福利会发生损失？

风险转移假设：企业家〔即是所有者，又是经理〕以债务形式筹资筹资金额：1美元投资期限：1年期望收益：1+r公司价值x=f(p)概率为p公司价值x=0概率为1-p

风险转移(