银行理财行业：中国机构配置手册(2025版)之银行理财篇：从“类存款”到“多资产”.pptx

从“类存款”到“多资产”

——中国机构配置手册（2025版）之银行理财篇;

核心观点摘要

?自资管新规实施以来，银行理财转型经历了两个阶段：（1）资管新规前的理财业务，仍属于商业银行表内经营的延伸，资管新规后，银行理财业务正式被纳入大资管体系中，在统一的监管政策指引下开启全面的净值化转型，其中2019-

2021年，伴随非标转标推进，理财加大权益等多元资产配置，拓展产品创新，银行理财从原有的“资产—负债”资金池管理模式向独立运作、单独核算的净值化产品转型；（2）2022-2024年，股债市场的波动冲击下，产品出现了较大范围的产品净值回撤和破净，渠道维护和客诉压力集中出现，理财在产品布局和资产配置中强化低波稳健手段，强化重视业绩达标、客户体验的绝对收益策略定位，但也在净值管理方面针对资管新规要求做了突破，引起了监管关注。

?截至2025年4月，银行理财行业规模突破30万亿元，但进一步发展存在结构性障碍。一方面，过去今年理财的低波产品甚至存款替代品的定位，虽然满足客户需要，稳住市场规模，但同时也进一步强化了产品低风险属性，导致产品短期化明显、需借助类资金池（如信托）模式、采取“类摊余成本法估值”才能实现净值平稳，另一方面，产品结构上95%为固收型产品，资产配置以存款和信用债为主，主动管理空间有限，对理财子而言，存在规模增收收入收缩的盈利模式困局。

?长期看，理财子差异化转型来自于产品形态多元化，产品整改和转型的“赛跑”仍将持续。判断银行理财利用平滑收益的手段空间（包括不限于平滑基金、收盘价估值等）将逐步收缩，这倒逼理财子在产品设计上增加风险预算，通过多资产和多策略增厚收益。具体针对固收资产，机构将持续配置高票息资产，同时通过债券交易策略增厚产品收益；针对多元资产，转债、黄金、权益、商品CTA等均是传统债券和存款之外的有效资产策略。这种情况下，为适应理财大体量资金运作，理财子也将加大平台化、工业化、一体化的投研模式转变。

?风险提示：资本市场震荡；长端利率下行等。;

妥协的理财：赎回潮后产品求调整

转型的理财：新环境下变革再出发

附录：2024年以来银行理财创新模式梳理;

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理;

资管新规后大资管监管体系逐步统一

净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。;

?熟悉资本市场，股权类资产、复杂金融工具投资运作经验丰富

?成熟的多元投资策略开发体系

?平台型机构具备业务协同优势

?配套系统完善，可提供交易、风控、绩效分析等业务支持

?具备相对成熟的大类资产配置能力

?具有期限长、规模大、稳定性强的优势，与长久期的资产能更好地匹配

?具备全面审慎的风控体系

?背靠银行端优势，销售网点众多，实时追踪投资者需求，覆盖不同年龄段、不同财富积累阶段的客户群体

?注重信息科技投入，通过大数据描绘用户画像

?理财业务与线上场景深度融合;

银行理财的地位：全球一流资管机构视角

截至2023年底，全球资管500强的总体规模为112万亿欧元（约合881.4万亿元），同比上升9.2%。全球资管市场高度集中，前10强占据市场份额超1/3，榜首依然为贝莱德集团（BlackRock），管理规模9万亿欧元（约合70万亿元）。

国内共52家资管机构进入前500强，其中包括10家保险资管公司、15家银行理财子公司、23家公募基金公司、3家券商和1家养老保险公司。进入全球前100强的中国公司数量，从2023年的10家减少到8家。其中，国内资管公司前三名均为保险资管，分别为国寿资管、平安资管和泰康资管。

图：全球资管500强前20名单表：国内资管机构前15名全球排名变化;

截至2024年第四季度末，摩根大通AUM为4.0万亿美元，同比增速18%；表内总资产为4.0万亿美元，同比无增长。2015年至2024年，AUM年均复合增长率为10.0%，表内总资产年均复合增长率为5.8%。

瑞银集团AUM为1.77万亿美元，同比增速7.3%；表内总资产为1.57万亿美元，同比增速-8.9%。2015年至2024年，AUM年均复合增长率为11.3%，表内总资产年均复合增长率为6.0%。

截至2024年第四季度末，摩根大通AUM/总资产为100.0%，瑞银集团AUM/总资产为113.1%。;

银行理财的地位：从总行表内外规模占比视角

截至2024年9月末，股份制银行中，招商银行、兴业银行