“对等关税”下的共识和分歧.docxVIP

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。观点#1：考虑关税豁免后，苹果手机售价或上升8%，对销量影响较小

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

多轮政策反复之下，关税已经成为主要叙事，投资人持续进行“degross”，在不确定的环境中寻找确定性。市场关注“对等关税”下的科技投资共识和分歧，我们看到：1）模拟板块存在显著意见分歧，存在自主开发利好的同时，需求前景或仍不明朗；2）苹果产业链是否会加速迁移仍不明确；3）市场期待潜在的内需刺激政策，关注小米等内需相关标的；4）半导体设备板块受关税影响较小，看好2025年国产设备配套，北方华创、中微等有望逐步成长为平台型设备公司。

经过多轮关税政策变动，北京时间4月12日，美国海关与边境保护局（CBP）更新美国进口税则，宣布豁免包含智能手机、电脑、服务器、半导体等类别商品的“对等关税”。假设苹果能够豁免对等关税，若按中国对美智能手机的出口关税20%/印度对美出口关税0%测算，若不向供应链转嫁成本，北美苹果手机售价或上升8%，对苹果出货量影响或有限。但电子领域政策变化仍未结束，美国商务部长HowardLutnick于4/13表示，免除智能手机、电脑和其他电子产品全面“互惠”关税的举措只是一项临时措施，这些设备将被即将实施的基于行业的关税所覆盖。建议关注后续半导体关税政策的影响。

iPhone16Pro“对等关税”前中国大陆生产(2025/4/12之后）印度生产(2025/4/12之后）美国市场平均售价（美元）价格涨幅（美元）假设中/印产能70/30图表1：关税对苹果手机售价影响测算

iPhone16Pro

“对等关税”前中国大陆生产(2025/4/12之后）印度生产(2025/4/12之后）美国市场平均售价（美元）价格涨幅（美元）

假设中/印产能70/30

税率

0?

20?

0?

售价（美元）

1000

1120

1000

1084

84

毛利率

40?

40?

40?

税后成本（美元）

600

720

600

684

税前成本（美元）

600

600

600

iPhone16Pro

“对等关税”前

中国大陆生产(2025/4/9之后）

印度生产(2025/4/9之后）

美国市场平均售价（美元）

价格涨幅（美元）

税率

0?

145?

0?

售价（美元）

1000

1870

1000

1609

609

毛利率

40?

40?

40?

税后成本（美元）

600

1470

600

1209

税前成本（美元）

600

600

600

TheWhiteHouse

TheWhiteHouse，华泰研究测算

资料来源：资料来源：图表2：本轮“对等关税”以及反制关税梳理

资料来源：

资料来源：

TheWhiteHouse，国务院关税税则委员会，华泰研究

TheWhiteHouse，国务院关税税则委员会，华泰研究

日期

美国对中关税

中国对美关税

2025/2/4

对进口自中国的商品加征10%关税

对液化天然气和煤炭等加征最高15%的附加关税

2025/3/4

以“芬太尼问题”为由，将中国输美商品的额外关税从10%上调至20%

对大豆、玉米等加征最高15%关税

2025/4/2

美国对中国加征34%关税

2025/4/4

中国对美国加征34%关税

2025/4/7

加征的34%关税修改为84%

2025/4/9

对原产于美国的进口商品加征关税税率从34%提高至84%

2025/4/9

对中84%关税修改为125%，其他国家对等关税自4/10起暂停90天

2025/4/11

对美所有进口商品加征125%关税

总计

20%+125%=145%

125%

分歧#1：模拟芯片是会在自主开发中受益，还是在去库存中受损？

我们看到国内外投资人对模拟板块存在显著意见分歧，部分投资人看好中国提高从美国进口关税（125%）推动模拟芯片（圣邦，思瑞浦）的自主开发，部分投资人担心模拟公司4Q/1Q业绩中已经包含关税落地预期下提前拉货的影响，全年需求影响或仍不明朗。我们建议投资人留意台积电（本周四）和中芯国际（5/9）业绩会上对模拟需求的指引。

图表3：A股模拟公司存货及存货周转天数 图表4：海外模拟公司存货及存货周转天数

（人

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

250

民币百万元）力芯微

民币百万元）

力芯微

芯朋微南芯科技杰华特艾为电子思瑞浦纳芯微圣邦股份

存货周转天数均值（右轴，天）

150

100

50

（USD20,000

mn）

mn）

RenesasST

InfineonADI

TI

存货周转天数均值（