通胀数据点评：如何理解家电CPI环比创十年新高？.pdfVIP

国内经济

事件：4月10日，国家统计局公布3月通胀数据，CPI同比-0.1%、前值-0.7%、

预期-0.1%、环比-0.4%；PPI同比-2.5%、前值-2.2%、预期-2.2%、环比-0.4%。

1.核心观点：家电CPI环比创新高，同时反映商

品需求改善

3月PPI表现仍较弱，油煤等大宗价格下行构成拖累，同时中下游产能利用率偏

低格局仍在延续。3月PPI环比-0.4%，同比较前月回落0.3pct至-2.5%、低于市场

预期（WIND，-2.2%）。从影响因素看，前期国际油价下行使国内油价有较大回落

（环比-6%），石油开采（-4.4%）、石油加工PPI（-2.3%）环比均为负；同时天气

转暖令煤炭需求回落，煤炭价格环比降幅较大（-7.9%），煤炭开采PPI环比-4.3%，

测算油、煤价格拖累PPI环比-0.5%。对比之下，铜价持续上涨（环比3.7%），有

色采选、有色压延PPI环比分别0.4%、0.5%，测算铜等大宗价格支撑PPI环比0.1%。

同时国内中下游产能利用率偏低，仍对PPI恢复构成掣肘。3月计算机通信、汽车、

医药等制造业PPI环比分别-0.7%、-0.4%、-0.4%。

图1：PPI同比拆分：油、煤等大宗商品价格对PPI拖累较大

%PPI同比拆分

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

201720182019202020212022202320242025

贡献来自：上游大宗价格影响贡献来自：产能利用率影响PPI同比

资料来源：CEIC，申万宏源研究

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图2：PPI领先指标：产能周期领先价格周期图3：中下游产能利用率仍然偏低

%固定资产周转率%85%产能利用率

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