长城汽车-市场前景及投资研究报告-国内海外发力，盈利能力稳健增长.pdfVIP

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公2025年04月23日长城汽车(02333)

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/——国内+海外双发力，盈利能力稳健增长

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度报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）⚫海外发力下，收入及盈利能力稳步增长。2022-2024年公司总销量分别为

106.75/123.07/123.33万辆，总收入分别为1373/1732/2022亿元，销量及收入增长

主要来自于海外市场的发力。2022年起公司发力俄罗斯、南美等海外地区，带动整体

证销量及收入提升显著，2023-2024年海外销量分别为31.60/45.31万辆，占总销量比重

券市场数据：2025年04月22日分别为25.68%/36.74%；海外收入分别为531/803亿元，占总收入比重分别为

研收盘价（港币）11.66

究恒生中国企业指数7950.7930.66%/39.69%，且海外车型盈利较国内车型更高，对公司净利润贡献显著，同时费用

报52周最高/最低（港币）17.10/9.70率优化下盈利能力进一步增强，2024年实现归母净利润126.92亿元，净利率6.28%。

告

H股市值（亿港币）998.04

流通H股（百万股）2,318.78⚫海外多地区发力，2025年增量显著。全球多地布局接力销量增长，2025年可能受俄罗斯

汇率（人民币/港币）1.0768整体车市需求较弱影响，预计长城当地销量维持稳定；在长城巴西本地工厂落成后，长城

将有效规避高进口关税，进一步形成竞争优势，并对南美洲其余地区也形成辐射作用，2025

年长城南美洲有望实现6万辆销量；持续的新车推出或将成为长城在澳大利亚的破局点，

一年内股价与基准指数对比走势：随哈弗大狗、300/500发力，预计长城2025年有望在澳大利亚实现6万辆销量。预

97%计长城2025年出口销量有望实现55万辆，同比增加21.0%，销量增速可观。

⚫国内改款及新车周期开启，叠加智驾赋能带动销量增长。长城自2024年猛龙及蓝山改款

-3%以来，销量得到持续验证，2024年猛龙国内销量7.05万辆，占长城国内总销量9.03%，

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4567890121234蓝山国内销量4.44万辆，占长城国内总销量5.69%。更细节化的用户感知造就改款车型的

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HSCEI长城汽车

成功，新猛龙关注越野爱好者实际使用时最真实最关键的需求，更节能，可靠性更强；新

资料：Bloomberg蓝山内饰焕新补足短板，叠加智驾赋能产品力。展望后续，今年仍有众多新车及改款，全

新高山为后续第一款新车品牌车型的更多版本推出也将维持长城于越野市场竞争力。

国内皮卡市场的复苏及长城后续新品规划也将为皮卡品牌销量带来稳健增长。