主题报告：美对华加征关税对A股的影响如何？.pdfVIP

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一、特朗普交易1.0的启发

（一）市场趋势：中短期有负面冲击，政策支持逆转悲观情绪

2018年至2019年期间的中美贸易摩擦对市场的影响是阶段性的，政策是影响市场走势的

核心。（1）第一阶段贸易摩擦抬头扰动市场情绪。从2018年3月23日USTR宣布发布301条

款起，市场的负面反应相对较为剧烈，投资者对于贸易摩擦的前景感到忧虑，导致股市出现较大

波动，发布公告后30个交易日内，上证综指跌幅为2.7%、上证50跌幅为4.8%，但创业板指

涨幅为2.7%，大小盘指数表现较为分化。（2）第二阶段关税加征落地，悲观情绪集中释放。随

着第一轮关税涉及商品清单的公布，市场的负面情绪进一步加剧，投资者对于中美贸易摩擦的恶

化和对经济增长的担忧加剧。2018/6/18关税落地后30个交易日内，宽基指数普跌，上证综指

跌幅5.1%、上证50跌幅4.8%、中证1000跌幅6.4%、创业板指跌幅5.0%，2000亿关税落地

进一步刺激情绪下杀，市场开始进入调整期。（3）风险偏好回落下第三阶段期间大盘股明显占优。

在第二轮关税加码且商品范围扩大后，市场风格出现了一定程度的分化，避险情绪下大盘股显示

出一定的韧性，2018/9/18后30个交易日内上证50上涨3.4%，而中证1000下跌4.9%，直至

11月民营企业座谈会召开后市场逐才步企稳。（4）流动性宽松、地缘关系改善下市场开始走强。

2019年8月，第三轮关税再次重启，但市场环境发生了较大变化，期间海内外货币政策宽松、

中美第一阶段经贸协议达成等因素影响下情绪开始回暖，8月13日第三轮关税落地后30个交易

日内宽基指数普涨，直至2020年初疫情爆发后才出现一定调整。

图1：美国与中国之间以及与世界其他地区（ROW）的关税率

资料来源：华金证券研究所，piie（注：数据截至2023年）

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图2：主要宽基指数在每轮关税中涨跌幅和基本面情况

资料来源：华金证券研究所，Wind（注：涨跌幅数据取T+30个交易日计算，经济数据取当月及下一个月数据比较）

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图3：关税逐步落地下对我国出口增速有一定压制

资料来源：华金证券研究所，Wind

分子端来看，美国加征关税对出口有结构性压制，且对外出口依赖度较高行业及公司盈利

有影响。（1）美对华加征关税对我国出口有结构性压制。一是整体来看，我国出口并未明显受扰，

发布301条款当月对美出口增速下探至-5.6%，但后续又出现明显改善（4月上升至9.6%），直

至第三轮关税落地后对美出口增速才出现大幅走弱。二是结构上，在关税落地后我国几乎所有对

美的HS类别商品出口增速都有显著下滑，2019年我国出口美国22个商品类别以及重要章节

（HS）同比下降超过5%的商品类别占比在70%左右。（2）盈利方面，对海外出口依赖度高公

司盈利有压制。一是整体来看