3月经济数据点评：超预期的政策效果.docxVIP

目 录

一、超预期的政策效果 4

（一）政策效果的3个超预期 4

（二）有待加码的3个方向 4

二、一季度经济数据详细分析 5

（一）一季度主要经济数据概览 5

（二）居民支出：消费倾向略有回落 6

（三）企业产能利用率：略好于去年同期 6

（四）农民工就业：外出务工人数增速下降 6

三、3月经济数据详细分析 7

（一）3月主要经济数据概览 7

（二）就业：城镇调查失业率稳中略降 8

（三）消费：耐用品带动社零增速大幅上行 8

（四）地产：景气小幅回升，但投资增速继续回落 9

（五）工增：“抢出口”支撑下，增速大幅回升 10

（六）投资：增速小幅回升 10

图表目录

图表1 “两重”“两新”效果显著 4

图表2 一线城市房价有所企稳 4

图表3 财政支出增速尚低于GDP增速 5

图表4 农民工收入增速尚低于GDP增速 5

图表5 一季度主要经济数据一览 5

图表6 居民支出倾向略有回落 6

图表7 居民消费倾向低于去年同期 6

图表8 1季度产能利用率略好于去年同期 6

图表9 农村外出务工劳动力人数同比下行 7

图表10 农民工收入增速与城镇居民收入增速 7

图表11 3月主要经济数据一览 7

图表12 失业率：有所回落 8

图表13 农民工失业率：有所回落 8

图表14 社零：限额以上增速回升 9

图表15 社零：限额以上耐用品增速偏强 9

图表16 国房景气指数有所回升 9

图表17 地产销售增速有所回升 9

图表18 房地产投资增速依然偏低 10

图表19 土地成交总价增速回落 10

图表20 工业增加值增速好于发电增速 10

图表21 工业企业产销率：大幅回升 10

图表22 固投：增速小幅回升 11

图表23 固投：按构成分 11

一、超预期的政策效果

（一）政策效果的3个超预期

1季度，GDP超预期的背后，除了外需因素外，或与政策效果略超预期有关。

第一，“以旧换新”政策影响下，社零限额以上耐用品增速持续走强。社零3月同比增速为5.9%，前值为4.0%。累计来看，1-3月增速为4.6%。分析3月社零大超预期的背后，主要与耐用品有关。3月耐用品增速为12.8%，前值为3.4%，考虑到3月限额以上耐用品的权重在16.3%左右，则，耐用品增速的回升，拉升社零（12.8%-3.4%）*16.3%=1.53%左右。

第二，“两重”与“设备更新”影响下，设备投资增速持续上行。1-3月，设备工器具购置投资同比增长19%，比去年全年加快3.3个百分点，对全部投资增长贡献率是64.6%，有效拉动了投资。

第三，一线城市房价有所企稳。从二手住宅环比来看，过去2个季度，有五个月，一线

城市二手住宅环比转正，转正月数超过了2023年上半年，彼时防疫政策调整，被抑制的

需求快速释放。从同比来看，3月，一线城市二手房住宅价格同比为-4.1%，相比去年9

月的-10.7%收窄了6.6个百分点。

ind，华创证券图表1 “两重”“两新”效果显著 图表2 一线城市房价有

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资料来源：W资料来源：W（二）有待政策加码的

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后续，考虑到关税影响下外需存在较大不确定性，需要进一步扩内需。有待政策加码的或有3个方向。

一是进一步加快财政支出进度，提高财政支出增速。今年以来，1季度GDP增速为5.4%，但两本账财政支出1-2月累计同比为2.9%，财政支出增速低于GDP增速。

二是进一步提高低收入者收入水平，促进限额以下的消费回升。1季度，农村外出务工劳动力月均收入同比为3.3%，低于GDP增速。自2024年2季度以来连续四个季度出现这

一现象。或意味着中低收入者收入增速尚偏低。结合消费数据来看，1季度，限额以下增速为3.9%，居民消费倾向略低于去年同期，这些薄弱环节的改善或有有待中低收入者收入水平的回升。

三是进一步消纳房地产库存，在更大城市更大范围内稳定房价。观察地产的已竣工未出售库存（现房），3月末，对应的去化月数达到6.25个月，依然处于历史较高水平。有待加快城中村改造以及地方收储以消化库存，稳定房价。

资料来源：W图表3 财政支出增速尚低于GDP增速 图表4 农民工收入增速尚低于GDP

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ind，华创证券ind，华创证券

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资料来源：W资料来源：W二、一季度经济数据详细分析

资料来源：W

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（一）一季度主要经济数据概览

1季度，GDP实际增速为5.4%，与前值5.