4月信用策略：信用债行情或“由短及长”.docx

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内容目录

信用债行情或“由短及长” 5

信用债一级市场 12

信用债二级市场 13

风险提示 14

信息披露 15

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图表目录

图1：10年国债和3年AA中票信用利差（%） 5

图2：AAA中票信用利差（%） 5

图3：二级资本债利差（%） 5

图4：主要品种3月收益测算（%） 6

图5：3月关键期限到期收益率变动（BP） 6

图6：中债-7-10年政策性金融债财富(总值)指数波动率（点，%） 7

图7：理财分券种现券成交净买入-周度（亿元） 7

图8：基金分券种现券成交净买入-周度（亿元） 7

图9：信用债净融资季节性（亿元） 8

图10：3年AA+中票收益率季节走势（%） 8

图11：3年AA+中票利差季节走势（%） 8

图12：上交所3号指引要点 9

图13：Wind短债基金、长债基金指数表现（%） 9

图14：中证-交银中国优选公募理财指数最大回撤（%） 9

图15：AAA中短票期限结构（%） 10

图16：AAA-二级资本债期限结构（%） 10

图17：AAA-二级资本债利差分位值（2025年4月11日，%） 10

图18：AA二级资本债利差分位值（2025年4月11日，%） 10

图19：AAA城投债利差分位值（2025年4月11日，%） 10

图20：AA城投债利差分位值（2025年4月11日，%） 10

图21：AAA中短票利差分位值（2025年4月11日，%） 11

图22：AA中短票利差分位值（2025年4月11日，%） 11

图23：4月11日利差对比2024年内低点（BP） 11

图24：非金信用债净融资（亿元） 12

图25：金融债净融资（亿元） 12

图26：信用债取消发行规模（亿元） 12

图27：信用债加权平均平均发行利率（%） 12

图28：超长信用债发行和净融资（亿元） 12

图29：2025年4月11日关键期限到期收益率（%） 13

图30：非金信用债经纪商成交结构（笔，%） 13

图31：金融债经纪商成交结构（笔，%） 13

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图32：非金信用债经纪商成交笔数和收益率中位数（笔，%） 13

图33：非金信用债经纪商成交估值偏离和平均久期 13

图34：金融债经纪商成交笔数和收益率中位数（笔，%） 13

图35：金融债经纪商成交估值偏离和平均久期 13

图36：4月信用债成交笔数前20主体 14

信用债行情或“由短及长”

短端信用利差快速压缩。3月以来，受资金面波动加剧、权益市场震荡及关税政策调整等多重因素影响，利率债市场呈现显著波动。相较之下，信用债市场

表现更为稳健，信用利差仅在3月初短暂上行后便重归下行通道，其中短端品种表现尤为突出：截至4月11日，1Y、3Y、5YAAA中短票收益率较3月初分别下行28BP、18BP、12BP，对应期限信用利差分别收窄17BP、12BP、4BP；从期限利差来看，AAA中票5Y-3Y利差目前为12BP，较3月初走阔6BP，处于近三年16.8%的历史分位水平，显示曲线陡峭化特征。

对比来看，在关税政策影响下，4月初利率市场出现快速下行行情，信用债表现明显弱于长久期利率品种：具体来看，截至4月11日，4月份5Y、10Y国债收益率分别下行18BP、15BP，而同期5Y及以上AAA中短票收益率仅下行约10BP，3Y品种降幅虽达13BP但仍弱于同期限利率债表现。从持有期收益维度观察，以2025年3月初到期收益率（YTM）测算，1Y、3Y、5Y、10YAAA中票持有期收益分别为0.45%，0.72%、0.77%、0.94%，其中5Y及以上信用品种中，二永债相对表现更优。

图1：10年国债和3年AA中票信用利差（%）

3.33.1

3.3

3.1

2.9

2.7

2.5

2.3

2.1

1.9

1.7

1.5

0.9

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0

中短票(AA):3年-国开债:3年（右） 中债国债到期收益率:10年中债中短期票据到期收益率(AA):3年

，所

图2：AAA中票信用利差（%） 图3：二级资本债利差（%）

0.8

0.7

0.6