贸易战中，全球银行板块一样抗跌吗？.pdf

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图表目录

图1：主要市场银行/金融股涨跌幅及十年期国债/政府债/公债收益率8

图2：主要市场银行业净息差与十年期国债收益率9

表1：2018年以来贸易摩擦主要节点4

表2：贸易摩擦后，主要市场银行/金融指数涨跌幅表现4

表3：贸易摩擦后，主要市场银行/金融指数相较于大盘股的超额收益5

表4：贸易摩擦后，银行/金融指数T+1日涨跌幅在各行业中排名5

表5：部分经济体经济发展指标6

表6：部分经济体和美国之间的进出口规模7

请务必阅读正文后的声明及说明2/11

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我们在报告《再论银行分红的风险共担机制》中指出了市场波动时内资银行股的抗

跌属性。后续，贸易摩擦不断，则提供了更多的观察样本。通过梳理几个交易日全

球主要市场银行板块的相对表现，我们发现国内银行板块表现出了更强的抗跌属性。

事实上，过往贸易冲突中，也有类似的结论。

2018年以来，贸易摩擦主要时间点如下：

➢2018年3月22日，美国公布“301调查”结果并对500亿美元中国商品加征

25%关税，同月宣布对加拿大、墨西哥等国家产品加征关税。后续在2018年7

月、2018年9月及2019年8月，美国再次对中国在内的多个国家加征关税。

中国则在2018年4月、8月、9月及2019年8月针对美国不同商品加征5%至

25%不等的关税。

➢2025年4月2日美国宣布对所有贸易伙伴加征10%基准关税，并对中国在内的

60个贸易伙伴实施惩罚性税率。4月7日至14日，美国陆续对中国商品关税

提高至125%，但对部分产品进行豁免。中国宣布4月12日起，中国对原产于

美国的所有进口商品加征关税税率提高至125%。

2025年4月7日以来，新兴国家的银行板块表现出更加明显的抗跌属性。我们用样

本国家的银行板块涨跌幅减去对应的大盘涨跌幅来衡量银行板块的相对表现。通过

比较可得，中国、中国香港、印度、巴西银行板块表现较好，4月7日（T+1）相对

大盘分别少跌2.7、3.5、0.7、0.8个百分点，T+2至T+5仍有超额收益。美国、日本

银行板块T+1相较大盘则分别多跌0.8、7.2个百分点，T+2至T+5仍跑输于大盘。

此外，从MSCI指数看，也得到了相似的结论。MSCI新兴市场银行指数4月7日

（T+1）相较MSCI指数少跌0.2个百分点，而MSCI发达市场银行指数和全球市场

银行指数分别多跌2.9和2.1个百分点。T+2至T+5期间，新兴市场银行指数表现

仍好于发达市场及全球市场。

历史上，从2018年贸易冲突中的表现同样验证此结论。历史几次重要时间节点上，

中国、中国香港、巴西和印度表现仍相对较好，这些国家银行板块T+1涨跌幅在各

行业中也排名靠前。

进一步地，发现样本国家的银行指数和当地十年期国债收益率的表现也出现分化。

2024年后，美国、日本、德国和法国银行板块涨跌幅和当地十年期国债收益率走势

一致，相关性较强。而中国、印度和巴西等新兴市场相关性则较弱。

但一般净息差和十年期收益率的相关度仍然较高。样本中可得数据的国家里，美国、

日本、德国、韩国与中国银行业净息差与当地十年期国债收益率走势一致，澳大利

亚略有差异。

请务