环保行业IDC供电模式梳理：算力与电力协同，商业模式变革带来价值重估.pptx

;1.1智算引领算力需求激增，算力的尽头是电力;八大枢纽节点机架数占全国七成以上，算力与电力有待进一步协调发展

“东数西算”政策推进，新建算力中心向八大枢纽节点转移。截至2023年底，八大枢纽节点机架数占全国七成以上，京津冀、长三角在用机架数占全国比例分别为21.5%、24.5%。枢纽节点所在区域内部分城市用电量急剧增长，例如张家口数据中心用电量占全社会

用电量比重从2019年的6.8%提升至20.1%。

展望未来，随着数据中心单体功率规模继续增长、以及智算中心建设规模扩张，局部地区电网或存在扩容压力。算力与电力有待进一步协调发展。2024年8月6日，国家发改委、国家能源局和国家数据局联合印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024～2027年）》，明确实施一批算力与电力协同项目，统筹数据中心发展需求和新能源资源禀赋，开展算力和电力基础设施协同规划布局。;1.2数据中心作为耗能大户，提高电能利用效率为政策强制要求;1.3电力成本占比高降低用电成本是经济账中的核心点;;2.1降能耗+降成本双驱动下，数据中心探索供电多模式;2.1.1案例1：浦东黎明智算中心项目（垃圾焚烧协同IDC）;2.1.1案例1：浦东黎明智算中心项目（垃圾焚烧协同IDC）;2.1.2案例2：数据中心余热回收利用;资料来源：中宏网新疆，华源证券研究所;资料来源：云谷科技，华源证券研究所;2.2.1政策推进源网荷储一体化多省开展绿电直供项目试点;2.2.1各地积极推动隔墙售电江苏开展绿电直连供电试点;2.2.2政策端放松为前述探索提供基础垃圾焚烧发电/绿电有望受益;;垃圾处理费根据特许经营协议，存在调价机制

固定收益率定价原则确定调价原则，盈利稳定。垃圾焚烧发电项目多以政府约定的回报率为基础执行调价条款，约定回报率基本为

8%-10%，特许经营协议中约定垃圾处理服务费的基准值、调整公式和调整条件

若项目国补到期，按照协议，政府应该上调垃圾焚烧发电企业的垃圾处理费;沿海地区部分企业正在试点垃圾焚烧发电+IDC模式

上海：浦东黎明项目，浦发环保在现有垃圾焚烧项目旁边建设黎明智算中心项目

浙江温州：3月15日龙湾区人民政府与浙江伟明环保股份有限公司签订战略合作协议，提出以“智算赋能、绿色转型”为核心，

通过构建“一中心一实验室一标杆多场景”体系，加速人工智能与环保产业深度融合

湖南长沙：军信股份存量项目正在考虑开展给IDC供电模式，新增项目考虑自建IDC+对外租用

垃圾焚烧发电与IDC协同模式对各方影响

对数据中心而言：降低PUE助力项目审批、降低电价提高经济性（大工业电价通常为0.8元/千瓦时以上）

对垃圾焚烧发电企业而言：提高电价增厚项目盈利性，改善现金流

对政府而言：招商引资，减轻财政支出压力（垃圾处理费提高的压力）

突破口：电网侧的放松;典型项目DCF模型：运营期稳定创造现金流，运营IRR维持在10%以上

项目基本假设：规模1000吨/天，建造成本50万元/吨，产能利用率100%，垃圾处理费90元/吨，吨上网电量300kwh/吨，付现成本

120元/吨，贷款利率3.2%

项目其余假设：运营期30年，还款年限15年，国补到期后垃圾处理费提高15%

在此假设下，项目全投资回报率7.2%，资本金IRR12.3%，前15年ROE15%-17%，后15年ROE8.9%;? 盈利弹性测算;商业模式从ToG到ToB将大幅改善现金流，为企业带来价值重估

一方面，垃圾焚烧项目电价有望提高，增厚项目盈利性

更重要的是，商业模式从ToG到ToB，垃圾焚烧发电业务现金流有望好转，为企业带来价值重估。一直以来，应收账款拖欠是影响垃圾焚烧发电企业现金流的核心因素，垃圾焚烧发电企业应收账款主要来源于国补、省补、垃圾处理费拖欠，以光大环境为例，截至2024年底公司拥有应收账款及票据211亿港元，严重拖累公司的现金流。若垃圾焚烧发电企业为IDC供电+供冷，其现金流有望得到好转，降低减值风险，有望为企业带来价值重估。

垃圾焚烧发电协同IDC或更适合长三角、珠三角等区域。按照东数西算的规划布局，8个国家算力枢纽节点中，成渝枢纽、贵州枢纽水电资源丰富，内蒙古枢纽、甘肃枢纽、宁夏枢纽风光资源丰富，京津冀枢纽、长三角枢纽、粤港澳大湾区枢纽风光水资源相对稀缺，或将选择生物质发电（含垃圾焚烧发电）满足绿电供电需求。

因此，建议关注数据中心枢纽城市的地方国企，推荐：永兴股份（广州），建议关注：上海环境（长三角）；韶能股份（韶关数据中心集群）；三峰环境（天府数据中心集群）；兴蓉环境（成都）；或重点省份民企，例如旺能环境（浙江）、军信股份（湖南）。;3.3垃圾焚烧进入存量运营时期未来新增项目较少;? 国补欠款有望得到解决，改善固废企业现