固定收益点评：从交易所指引看城投融资新变化.docx

请务必阅读报告末页的重要声明

请务必阅读报告末页的重要声明

正文目录

从交易所指引看城投融资新变化 5

交易所发债新指引有哪些看点？ 5

2025年城投净融资有好转吗？ 7

城投资产荒趋势或难改，票息策略或仍有空间 9

本周信用事件与收益率图谱 11

本周重点信用事件 11

收益率图谱 11

信用债市场回顾 15

一级市场 15

二级市场 19

风险提示 26

图表目录

图表1：上交所发债新指引要点梳理 6

图表2：城投债月度发行与净融资数据（亿元） 7

图表3：2025年Q1各地区城投债净融资统计与同期对比（亿元） 8

图表4：城投美元债点心债月度发行规模（亿元） 9

图表5：城投美元债点心债2025年Q1发行（分地区）（亿元） 9

图表6：2年及以内各地城投债余额与平均估值（按行政级别与隐含评级）（亿元，）

.....................................................................10

图表7：5年以上各地城投债余额与平均估值（按行政级别与隐含评级）（亿元，）

.....................................................................11

图表8：本周各期限城投债收益率情况（） 12

图表9：各省份城投债收益率情况（） 12

图表10：本周各期限产业债收益率情况（） 13

图表11：各行业产业债收益率情况（） 14

图表12：本周金融债收益率情况（） 15

图表13：信用债发行（亿元） 16

图表14：城投债发行（亿元） 16

图表15：本周各类型信用债发行量（亿元） 16

图表16：本周各等级信用债发行量（亿元） 16

图表17：本周信用债取消发行量（亿元，） 17

图表18：本周信用债票面利率（） 17

图表19：本周产业债和城投债票面利率（，BP） 17

图表20：本周信用债投标下限（BP） 18

图表21：本周产业债和城投债投标下限（BP） 18

图表22：本周信用债各评级投标下限（BP） 18

图表23：本周信用债各期限投标下限（BP） 18

图表24：本周信用债审批进度（亿元，个） 19

图表25：本周城投债审批进度（亿元，个） 19

图表26：本周产业债、城投债成交情况（亿元，） 19

图表27：本周城投债各评级成交情况（亿元） 20

图表28：本周产业债各评级成交情况（亿元） 20

图表29：本周各评级城投债利差变动（BP） 20

请务必阅读报告末页的重要声明

请务必阅读报告末页的重要声明

图表30：本周各评级产业债利差变动（BP） 20

图表31：本周国企产业债各行业信用利差周变动（BP） 21

图表32：本周民企产业债各行业信用利差周变动（BP） 21

图表33：各省份城投债信用利差情况与同比变动（BP） 22

图表34：本周城投债信用利差变动（幅度最大前二十）（BP） 22

图表35：本周城投债信用利差变动（幅度最小前二十）（BP） 22

图表36：AAA-1Y二级资本债拟合利差与实际利差对比（BP） 23

图表37：AAA-3Y二级资本债拟合利差与实际利差对比（BP） 23

图表38：AAA-5Y二级资本债拟合利差与实际利差对比（BP） 23

图表39：AAA-7Y二级资本债拟合利差与实际利差对比（BP） 23

图表40：AAA-10Y二级资本债拟合利差与实际利差对比（BP） 24

图表41：本周产业债异常成交情况（，BP） 24

图表42：本周城投债异常成交情况（，BP） 25

请务必阅读报告末页的重要声明

请务必阅读报告末页的重要声明

从交易所指引看城投融资新变化

交易所发债新指引有哪些看点？

近期上交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》（下称“指引”），对公司债发行审核和披露标准进行修订更新。对此，我们重点关注新指引中有关城投企业发债的相关变化，也就是指引中所指的“主营业务涉及市政基础设施建设、土地开发、公益性住房建设等业务的地方国有企业”。

指引首次明确“335”指标的披露要求

根据指引第三十一条，城市建设企业应充分披露：总资产构成中拟开发土地、待结算的基础设施代建项目、应收和预付地方政府或与政府相关联的企事业单位款项的金额和占比；主营业务收入中市政基础设施建设和土地开发、公益性住房建设等业务收入的金额和占比，及