关税反复财政担忧联储观望，金价继续冲高.docx

目录

本周研究观点 3

板块表现 4

金属价格及库存 6

新能源金属：钴锂价格下跌、稀土价格分化 6

基本金属：基本金属价格普跌 7

贵金属：金价上涨、银价下跌 9

风险提示 10

图表目录

图1：本周有色金属指数跌幅4.23%，涨跌幅排名第14 4

图2：中信有色金属细分行业本周涨跌幅情况 5

图3：本周相关公司涨跌幅情况 6

图4：MB钴标准级、合金级价格本周持平 6

图5：国内钴盐价格下跌 6

图6：工业级碳酸锂/电池级碳酸锂下跌3.2%/3.1% 7

图7：氢氧化锂下跌0.8% 7

图8：轻稀土氧化镨钕价格上涨0.1% 7

图9：中重稀土氧化铽上涨1.3%、氧化镝持平 7

图10：SHFE基本金属价格普跌 8

图11：LME基本金属价格普跌 8

图12：LME铜库存-1.0%，SHFE铜库存-19.0% 8

图13：LME铝库存-3.2%，SHFE铝库存-4.4% 8

图14：LME锌库存-8.4%，SHFE锌库存-6.8% 9

图15：LME铅库存+5.2%，SHFE铅库存-4.8% 9

图16：LME锡库存+5.0%，SHFE锡库存+5.1% 9

图17：LME镍库存+2.0%，SHFE镍库存-8.0% 9

图18：COMEX金价+3.9%，COMEX银价-0.2% 9

图19：截止2025/4/11金银比为101.7 9

图20：SPDR/iShares黄金ETF持有量+1.8%/+1.0% 10

图21：SLV/PSLV白银ETF持有量+0.9%/+1.9 10

表1：本周有色金属个股涨跌幅前五 5

请务必阅读正文后的声明及说明表2：国内海外基本金属价格普跌 8

请务必阅读正文后的声明及说明

本周研究观点

金：关税扰动+美国财政担忧下，金价继续大涨。本周五伦敦金现收盘价3238.07美元/盎司，周涨幅6.6%。1）关税下的滞胀预期以及关税政策自身的不稳定性仍在推动金价上涨：继4/3凌晨特朗普政府宣布对等关税后，4/10凌晨特朗普又发文称对不采取报复的国家实施90天关税暂停，但对中国进口商品关税提高至125%（消息公布后金价短暂跳水，但后续重新走强），而周末先是美国海关宣布消息电子、半导体类部分商品关税豁免，而后美国商务部长Lutnick在接受采访时又透露这些商品是从对等关税大类中豁免，但会包括在未来出台的行业关税中（即大概率继续征关税）。有两点值得关注：一是特朗普团队中的Lutnick/Navarro/Bassent对关税问题存在观点分歧，不同派系博弈可能导致反复；二是不单是加征关税→滞胀预期利好金

价，关税政策的不稳定本身也会推动资金逃向黄金。2）共和党必威体育精装版预算案再度引发市场对美国财政可持续性和债务的担忧。4/10美国两院共和党就2025财年预算案达成一致，允许未来十年减税5.3万亿美元，但仅削减40亿美元支出（减支规模明

显低于预期），同时将联邦债务上限提高5万亿美元，进而引发了市场对于美国财政赤字以及债务问题的担忧，即便2月CPI同比仅2.4%，实现超预期降温（预期2.5%，前值2.8%），美国股债汇仍全面下跌，金价继续上涨。3）即便本周债股齐跌，联储仍然保持隔岸关火状态。例如本周古尔斯比表示动荡期美联储保持谨慎较为关键；洛根表示担心关税引发的通胀问题；巴尔金表示关税带来的物价上涨可能在6月体现，整体看联储属于担心通胀+先保持观望的态度，预计通胀恶化则联储可将问题转嫁给关税，若经济数据验证衰退或出现流动性问题联储再出现宽松。关税不确定性

+滞胀风险+联储中性的宏观组合下，继续看多金价上行，长期看，全球信用货币贬值+贸易地缘冲突加大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。

铜：基本面尚有支撑，铜价或阶段性企稳。本周铜价随对等关税政策反复变化宽幅波动，LME铜周一一度跌至8100美元/吨，随后特朗普宣布暂停额外对等关税90

天，铜价反弹收于9184美元/吨。短期看，关税交易或暂告段落，基本面尚有支撑，铜价或阶段性企稳：1）宏观交易层面，特朗普暂缓对等关税，叠加市场对中国及其他经济体抱有政策刺激预期、对美联储亦有降息期待，尽管宏观逻辑仍存在巨大不确定性，恐慌情绪或已告一段落。2）基本面层面，铜价下行后①需求明显改善，开工环比上行，4/10当周精铜杆开工率74.76%，较3月最后一周上行10.7pct，短期内需求端仍有来自光伏抢装、电网等领域的支撑，但在较高不确定性之下，