电力行业市场前景及投资研究报告：火电业绩，水电核电稳健.pdfVIP

行业研究2025.4.22

电力行业深度报告

火电业绩分化，水核保持稳健——2025年一季报前瞻

方正证券研究所证券研究报告

火电：量价成本三重下滑，多空博弈激烈。电价端看，2024年底开始，各

省陆续启动新一年长协电价的谈判与签约，截至目前多省长协签约结果已

经落地，其中广东、江苏、浙江等地的长协电价下跌明显，而安徽、上海、

河北等缺电省份电价降幅较小。电量端看，2025年1-2月全国发电量整体

行业评级:推荐下滑，其中辽宁、黑龙江、浙江、重庆、四川等省份实现了逆势增长。成本

行业信息端看，2024年Q4以来煤炭价格快速下跌，2025年Q1跌势延续但3月底起

跌速放缓，底部或逐渐企稳。我们认为，火电企业机组地域分布上的差异将

上市公司总家数125

导致量价影响不同，其中机组多位于电价跌幅小或发电量增速高的地区的

总股本(亿股)5,317.18火电企业，由燃料成本下降带来的利润增厚作用或更为明显。展望全年，火

销售收入(亿元)35,628.96电企业或面临量价成本的三重下滑，多空博弈格局将愈发明显，企业业绩分

利润总额(亿元)3,618.10化或进一步加剧。

行业平均PE65.45水电：Q1电量稳步提升，高股息红利属性凸显。2025年1-2月水电发电量

平均股价(元)7.32同比提升4.5%，其中发电大省四川和云南分别同比提升3.7%和17.0%。根

据四川省水文水资源勘测中心与长江水利网统计，四川江河流域来水情况

较好，且长江流域蓄水偏高。从发电量上看，2025年Q1长江电力、华能水

行业相对指数表现电、桂冠电力等多个水电企业发电量同比提升；从电价上看，尽管2025年

25%各地长协电价整体下行，但四川等水电大省的交易均价则略有提升，量价齐

19%升或进一步提升相关区域水电企业盈利。此外，水电盈利的稳健性较强且分

13%红比例高，股息率较长期国债收益率仍有显著优势。

7%

1%核电：市场化交易提升，以量补价电价影响有限。2025年1-2月全国核电

-5%发电量为746亿千瓦时，同比提升7.7%，显著快于同期全国整体发电量增

-11%速；而根据中国广核和中国核电统计，其2025年Q1核电上网电量分别同

24/4/2124/7/324/9/1424/11/2625/2/725/4/21

电力沪深300比提升9.41%和13.30%。从上网电价上看，近年来核电市场化交易比例整

数据：wind方正证券研究所体呈上升趋势，广东和江苏等地长协电价下跌明显。考虑到2025年广核无

新增机组投运且光伏电价跌幅较大，其核电营收压力或大于中核。而中核一

方面发电量同比增长，且2025年预计漳州2号机组新投运，我们认为以量

相关研究补价背景下长协电价下滑对其影响相对有限。

《政策持续加码，行业好转可期》2025.04.02

投资建议：1）火电板块，煤价下跌背景下火电企业有望迎来困境反转，