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证券研究报告宏观快评2025年04月17日

【宏观快评】

超预期的政策效果——3月经济数据点评

核心观点：对于3月及一季度经济数据，我们重点讨论政策效果以及应对外需华创证券研究所

不确定性可能的加码方向。

1、内需中回暖的几个方向来看，政策效果略超预期。一是社零，3月增速上证券分析师：张瑜

行至5.9%，比较3月与2月的社零结构，回升主要来自限额以上的耐用品，

电话：010

从2月的3.4%回升至12.8%。二是固投，1季度累计增速为4.2%，其中受“两

邮箱：zhangyu3@hcyj

重”以及设备更新影响较大的设备工器具购置投资同比增长19%，对全部投资

执业编号：S0360518090001

增长贡献率是64.6%。三是地产，一线城市房价自去年9月以来，已经有5个

月二手住宅房价上涨，同比降幅大幅收窄。证券分析师：陆银波

2、考虑到1季度外需的不确定性尚未体现出来，后续对冲外需影响，或需内电话：010

需进一步加力。目前内需中有待政策加码的或有3个方向：农民工收入增速偏邮箱：luyinbo@hcyj

低，消费端体现的限额以下社零增速偏弱，居民消费倾向偏弱。财政支出增速执业编号：S0360519100003

1-2月尚低于GDP增速，支出增速有待进一步提升。地产已竣工待出售库存偏

高，或需进一步通过城中村改造以及收储消纳库存，在更多城市稳定房价。相关研究报告

一、一季度GDP中的重要信息《【华创宏观】循环的持续改善与央行的保护—

1、GDP增速：1季度，GDP实际增速为5.4%，与前值5.4%持平。名义GDP—2025年3月金融数据点评》

2025-04-15

增速为4.6%。季调环比为1.2%。需求侧：贸易顺差维持高增，社零与固投均《【华创宏观】跟踪进出口变化的四条脉络——3

好于去年四季度。1季度，贸易顺差增速为49.0%，前值为49.1%。固投增速月进出口数据点评》

为4.2%，前值为2.6%。社零增速为4.6%，前值为4.0%。2025-04-15

《【华创宏观】深化周边外交与中欧合作——政

2、居民收入、消费与消费倾向：居民消费倾向，今年1季度为63.1%，去年策周观察第25期》

同期为63.3%。体现到居民消费增速方面，1季度为5.2%，低于收入增速2025-04-14

（5.5%）。农民工方面，1季度外出务工农村劳动力总量18795万人，同比增《【华创宏观】美国或开启新一轮通胀上行螺旋》

长1.1%。去年同期为增长2.2%。收入方面，1季度，农村外出务工劳动力月2025-04-12

均收入同比增长3.3%，低于城镇人均可支配收入增速4.9%。《【华创宏观】3月物价的结构特征与积极变化—