海外债市系列之一：“负利率”的政策演变和启示.pptx

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录?“负利率”的起源和背景全球“负利率”的起源“负利率”货币政策推出的背景“负利率”时代：政策利率和市场利率的传导关系考察汇率考量国家：市场利率均领先于政策利率经济考量国家：市场利率多数领先于政策利率“负利率”国家：走出负利率对货币政策的再思考

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、“负利率”的起源和背景全球“负利率”的起源本文所探讨的负利率专指名义负利率，即这一利率是名义上的负数。负利率的概念最早可以追溯到19世纪，德国经济学家西尔沃?格塞尔（SilvioGesell）提出对持有现金征税；然而，负利率作为一种实际的货币政策工具，直到2008年全球金融危机后才开始被广泛讨论和实施；全球首个实施负利率的国家是瑞典，尔后丹麦央行、欧洲央行、瑞士央行和日本央行也相继开启了负利率时代。表1：施行负利率国家政策利率一览资料来源：ECB、BOJ，国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、“负利率”的起源和背景全球“负利率”的起源全球首个实施负利率的国家是瑞典。2009年7月8日，为了对冲国内不断下行的经济和通胀，瑞典央行将隔夜存款利率下调到-0.25，成为有史以来第一个将政策利率调整为负数的央行。2012年7月6日，丹麦央行为了捍卫丹麦克朗，维持丹麦克朗与欧元的汇率稳定，将存单利率降至-0.2?，成为第二个实施“负利率”政策利率的国家。图1：瑞典政策利率走势图2：丹麦政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、“负利率”的起源和背景全球“负利率”的起源2011年，欧债危机爆发，欧洲央行进一步采取了一系列宽松货币政策以应对危机。2014年6月11日，欧洲央行将隔夜存款利率由0.0下调至-0.1，也开启了负利率时代。由于瑞士采用盯住欧元的汇率下限制度，为了应对瑞士法郎汇率压力，瑞士央行在2014年12月18日也开始施行负利率，将超额活期存款利率设为-0.25。但瑞士央行汇率应对并未成功，2015年1月15日，瑞士央行意外宣布放弃瑞郎对欧元汇率1.2的下限。图3：欧洲央行政策利率走势图4：瑞士政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、“负利率”的起源和背景全球“负利率”的起源除了上述四个欧洲国家外，日本央行也在2016年1月29日宣布，从2月16日起正式实施负利率政策，将超额准备金存款利率(商业银行存放在央行的利率)从0.1降至-0.1。图5：日本政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.600.400.200.00-0.200.801.002000/012000/122001/112002/102003/092004/082005/072006/062007/052008/042009/032010/022011/012011/122012/112013/102014/092015/082016/072017/062018/052019/042020/032021/022022/012022/122023/112024/10贴现率超额准备金利率银行间无抵押隔夜利率

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、“负利率”的起源和背景全球“负利率”的起源总的来看，至今历史上实行负利率货币政策的国家仅五个，其中瑞典和丹麦分别实行过两次负利率政策，因此全球总共有7次负利率政策尝试。在上述期间，利率最低的是瑞典，在2016年-2019年期间曾到过-1.25。表2：施行负利率货币政策的国家梳理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、“负利率”的起源和背景“负利率”货币政策推出的背景上述5个实行过负利率政策的经济实体（瑞典，瑞士，丹麦、日本以及欧元区）推出“负利率”政策的原因大致可以分为两类：对抗本币升值压力，维持本币汇率的稳定，包括丹麦和瑞士；国内经济低迷，为刺激本国经济发展，实行负利率政策，包括日本、瑞典和欧元区。表3：各国推出负利率政策前半年的经济数据状况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、“负利率”的起源和背景“负利率”货币政策推出的背景：丹麦和瑞士——对抗本币升值压力丹麦：2012年欧洲主权债务危机期间，大量避险资金流入丹麦，导致丹麦克朗面临升值压力。为维持与欧元的固定汇率，丹麦央行持续下调本国利率，最终2012年7月开始实施负利率。上述政策实施后，丹麦克朗和欧元的汇率逐渐稳