重估“安全资产”系列报告：“黄金坑”的2个条件.docx

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内容目录

一、特朗普所谓的“对等关税”，正加剧海外金融危机风险 4

二、当前美股暴跌特征，很像20年3月的疫情危机 5

三、20年3月美联储快速QE，但当前美联储“作壁上观” 5

四、20年3月全球通力协作应对危机，但当前特朗普2.0加剧危机 6

五、警惕美债信任危机导致的美元流动性危机！ 7

六、行业配置：逆全球化加速，抱紧“类黄金”安全资产 8

七、市场复盘及展望 10

市场复盘 10

经济数据 15

经济要闻回顾 16

未来重点关注 16

八、风险提示 18

图表目录

图1：4.2所谓“对等关税”以来，海外大类资产全线下跌，类似20年3月疫情时期 4

图2：过去40年经验显示，美联储加息周期启动后，最多3年半，美股和美国经济一般都会

出现危机 4

图3：20年2月~3月，纳指暴跌近30% 5

图4：今年2月以来，纳指跌超20% 5

图5：20年3月，美联储先后大幅降息+无限量QE，呵护市场止跌企稳 6

图6：当前美联储对经济前景并不悲观，政策声明持续鹰派 6

图7：当前美联储官员维持鹰派表态，货币政策暂不调整 6

图8：20年美日欧央行大宽松，资产负债表翻番 7

图9：中日欧持有美债规模较大，抛售美债将加剧美国危机风险 7

图10：历史上出现严重的股债汇“三杀”后2个月内，美股下跌概率较高 7

图11：当前美股严重泡沫化，接近科网泡沫时期 8

图12：美国债台高筑，债务压力接近二战时期 8

图13：坚守反脆弱的“安全资产”：中特估（黄金、资源、公用、银行）+科特估（国产AI算力） 9

图14：市场复盘 17

图15：市场展望 17

表1：市场回顾 11

西部证券表2：本周估值概览 13

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表3：本周资金分行业净流入 14

表4：经济数据 15

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一、特朗普所谓的“对等关税”，正加剧海外金融危机风险

4.2特朗普所谓的“对等关税”以来，海外大类资产全线下跌，类似20年3月疫情导致的海外金融危机时期。我们1.19年度策略展望《大安全当立》中明确提示：美联储3年加息周期后，美股和美国经济已处于“危机边缘”。特朗普2.0逆全球化政策正加剧海外金融危机风险。

资料来源：西部证券图1：4.2所谓“对等关税”以来，海外大类资产全线下跌，类似20年3月疫情时期

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， 研发中心注：虚心柱涨跌区间为2020/2/19~2020/3/23，实心柱涨跌区间为2025/4/2~2025/4/11

资料来源：西部证券图2：过去40年经验显示，美联储加息周期启动后，最多3年半，美股和美国经济一般都会出现危机

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， 研发中心注：纳斯达克本轮最大回撤约24%（2025/2/18~2025/4/8）

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二、当前美股暴跌特征，很像20年3月的疫情危机

当前美股类似于20年3月，宏观流动性偏紧，“黑天鹅”事件导致脆弱的美股暴跌：（1）都是3年加息周期尾部，金融系统较为脆弱；（2）联储虽已开启降息周期，但都阶段性暂停降息，流动性仍然偏紧；（3）20年新冠疫情和25年所谓的“对等关税”都是很强的事件性冲击。

资料来源：资料来源：西部证券西部证券图3：20年2月~3月，纳指暴跌近30% 图4：今年2月以来，纳指跌超20%

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， 研发中心 ， 研发中心

三、20年3月美联储快速QE，但当前美联储“作壁上观”

当前美联储表态强硬，政策定力较强，与20年3月截然不同。20年3月，美股大跌过程中，美联储先后大幅降息50BP和100BP，并宣布无限量QE+信用市场干预，向市场注入天量流动性。但当前，美股反复下挫，美联储则始终持观望态度，维持鹰派表态，这会加剧海外金融危机风险。

资料来源：西部证券西部证券图5：20年3月，美联储先后大幅降息+无限量QE，呵护市场止跌企稳

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，世界银行，第一财经，金十数据，央视新闻， 研发中心

图6：当前美联储对经济前景并不悲观，政策声明持续鹰派 图7：当前美联储官员维持鹰派表态，货币政策暂不调整

资料来源：资料来源：西部证券西部证券Macromicro， 研发中心 新浪财经， 研发中心

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四、20年3月全球通力协作应对危机，但当前特朗普2.0加

剧危机

当前国际环境也与20年3月不可同日而语