毛戈平从海外高奢美妆品牌的成长之路，看出成长之路.docx

证券研究报告

证券研究报告

正文目录

前言 4

国际美妆巨头篇 5

欧莱雅：百年美妆巨头稳健成长 5

雅诗兰黛：高端化与新兴市场布局拉升股价 7

资生堂：百年东方品牌的全球扩张 8

国际美妆巨头篇小结：高端品牌矩阵+全球战略+稳健业绩带来估值溢价 10

国货新消费篇 12

老铺黄金：稀缺性与高成长性共振，赢得资本青睐 12

泡泡玛特：情绪价值风潮下潮玩第一股价值重估 15

国货新消费篇小结：民族自信提升，国货消费崛起 16

毛戈平：稀缺的高端国风美妆品牌，国货替代空间大，成长后劲十足 17

护城河深厚，高端国货一枝独秀 17

未来空间：高端国货替代持续，东方美学出海可期 18

估值探讨：护城河深厚、业绩稳健，看好长期成长 20

风险提示 20

图表目录

图1 本文的核心逻辑框架 4

图2 欧莱雅历史股价、PE趋势 5

图3 欧莱雅营收及同比增速 6

图4 欧莱雅归母净利润及同比增速增长率 6

图5 雅诗兰黛历史股价、市盈率走势 7

图6 资生堂历史股价、PE趋势 9

图7 资生堂营收及同比增速 10

图8 资生堂净利润及同比增速 10

图9 老铺黄金历史股价、PE趋势 12

图10 老铺黄金营收及同比增速 14

图11 老铺黄金净利润及同比增速 14

图12 中国古法黄金珠宝历年市场规模及预测 14

图13 泡泡玛特历史股价、市盈率走势 15

图14 泡泡玛特营收及同比增速 16

图15 泡泡玛特净利润及同比增速 16

图16 毛戈平老师为《武则天》化妆 17

图17 毛戈平故宫联名产品强调国风文化 17

图18 毛戈平北京SKP限时门店 18

图19 毛戈平线上收入及占总收入比重 18

图20 毛戈平皮肤衣新品 18

图21 毛戈平国韵凝香香水系列 18

图22 中国高端美妆个护头部品牌销售额（亿元） 19

图23 毛戈平进入中国香港丝芙兰 20

前言

图1 本文的核心逻辑框架

在我们第二篇系列《从海外高奢美妆品牌的成长之路，看毛戈平的发展潜力》外发后，市场关注度较高，现也非常抢眼。近期市场较为震荡，当前则有很多投资者关注：在现在这个时点如何看毛戈平估值与空间？于是本篇报告，我们通过复盘国际美妆巨头以及国货新消费代表的表现，尝试对毛戈平的估值定价进行探讨。

我们选取了国际美妆巨头欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂，以及以老铺黄金和泡泡玛特为代表的国货新消费品牌，分析了每家公司各个阶段股价涨跌幅、平均PE（TTM）、业绩以及基本面的变化，尝试探讨毛戈平的估值与空间。

资料来源：证券研究报告

资料来源：

证券研究报告

华西证券研究所整理

华西证券研究所整理

国际美妆巨头篇

欧莱雅：百年美妆巨头稳健成长

图2 欧莱雅历史股价、PE趋势

500 收盘价（欧元/左轴） 市盈率（右轴） 各阶段平均PE 80

450 70

400

60

350

300 50

250 40

200 30

150

20

100

50 10

0 0

营收CAGR：4.07净利CAGR：3.27

收购、数字化转型和剔除无效资产

集团持续强化高端美妆和药妆市场，同时剥离非核心资产如TheBodyShop股权以优化业务结构。同时，中国市场波动和电商增长成为关键变量，且数字化转型如与谷歌合作AR试妆进一步吸引消费者兴趣。这些动作凸显欧莱雅通过并购扩张、资产重组和技术创新应对行业竞争，推动股价阶段性上涨。

营收CAGR：11.08?净利CAGR：-0.30?

疫情韧性、可持续战略

驱动增长与收购和数字创新

欧莱雅在疫情冲击下展现出

显著的经营韧性，集团持续收购美日品牌，强化天然护肤和亚洲高端市场布局；新任CEO上任平稳过渡。还通过收购海外品牌，持续强化高端美妆和亚洲市场布局。

营收CAGR：12.36?净利CAGR：11.68?

细分市场疲软和旅游零售

业务承压

受到全球经济影响和国货美妆冲击，中国大陆市场已不再是欧莱雅业绩的重要引擎。由于中国生态系统面临的持续挑战，高档化妆品部销售额下降，同时，欧莱雅大众化妆品部门的表现同样平平。

证券研究报告

证券研究报告

，公司公告，华丽志，青眼，C2CC新传媒，GOGOShanghai，OOXOONET潮汇，百家号，荣格个人护理，中国化妆品，BeyondPod宝藏精选，欧莱雅中国资讯中心，广东省化妆品质量管理协会，化妆品财经在线，北京商报，搜狐新闻，新华网财经新媒体，研究所，PE采用TTM

2015年8月-2020年2月，股价涨跌幅+38.0%，平均PE30倍：稳增长与战略升级双轮驱动，高端布局及亚太市场领涨。欧莱雅的行业平稳增