美国3月CPI数据点评：通胀降温难以驱散关税阴霾.docx

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正文目录

TOC\o1-2\h\z\uCPI通胀低于预期，短期通胀预期再走高 4

CPI和核心CPI低于预期 4

二手车环比增长转负，居所通胀环比同比皆回落 7

美联储降息预期略微增强 13

美联储2025年降息3次概率超过8成 14

长端美国国债利率上行，三大股指下跌 15

风险提示 17

图表目录

图表1：CPI和核心CPI() 5

图表2：CPI分项贡献分解() 5

图表3：美国3月CPI和主要分项(?) 5

图表4：FOMC经济预期概要(SEP)中位数 6

图表5：圣路易斯联储通胀压力指数() 6

图表6：美国的通胀预期() 7

图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比() 8

图表8：原油价格(美元/桶)和同比(右轴，) 8

图表9：核心CPI商品和服务的价格同比变化（） 9

图表10：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（） 10

图表11：Manheim价格指数 11

图表12：Manheim和CPI二手车同比 11

图表13：核心商品CPI的主要分项同比() 11

图表14：核心服务CPI的主要分项同比() 12

图表15：CPI通胀剔除特定分项() 13

图表16：替代的核心通胀指标() 13

图表17：CPI数据公布前美联储不同会议上的利率概率分布(?) 14

图表18：CPI数据公布后美联储不同会议上的利率概率分布(?) 15

图表19：2025年降息的概率 15

图表20：美国股市收盘的反应() 16

图表21：美国国债利率收盘变化(基点) 16

图表22：2025年4月10日标普500不同行业表现日变化 17

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CPI通胀低于预期，短期通胀预期再走高

美国3月CPI同比增长2.4，略低于预期2.5?，前值为2.8；3月CPI环比负增0.1，上月0.2。3月核心CPI同比增长2.8，也低于预期的3?，前值为3.1；核心CPI环比增长0.1，上月0.2。

结构上，核心商品虽然继续通缩，不过离转正并不远，同时叠加关税的可能影响，商品通胀或未来走高。环比增速较上月略微下降。核心服务通胀中居所通胀环比下行，同比增速继续回落，是核心通胀下行的重要贡献。运输服务同比增长明显回落，环比增速负增长继续扩大，也是本月核心通胀数据下行的重要因素。

CPI和核心CPI低于预期

美国3月CPI同比增长2.4，略低于预期2.5，前值为2.8；3月CPI环比负增0.1，上月0.2。3月核心CPI同比增长2.8，也低于预期的3?，前值为3.1；核心CPI环比增长0.1，上月0.2。

CPI的同比回落，能源通胀同比负增长扩大是重要因素，能源环比负增长也扩大。核心CPI环比和同比都回落，显示通胀整体继续回落的大趋势。必威体育精装版的数据表明通胀仍在继续朝着美联储的目标前进。

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图表1：CPI和核心CPI() 图表2：CPI分项贡献分解()

12

0CPI核心CPI

0

CPI

核心CPI

8

6

4

2

0

2

2007-01 2011-01 2015-01 2019-01 2023-01

0

8

6

4

2

0

-2

-4

2017-03

2020-03

2023-03

1

-

-4

食品 能源 核心CPI CPI

，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所

图表3：美国3月CPI和主要分项()

2025-032025-02

2025-03

2025-02

2025-01

2025-03

2025-02

2025

2.4

2.8

3

-0.1

0.2

3

2.6

2.5

0.4

0.2

2.4

1.9

1.9

0.5

3.8

3.7

3.4

0.4

-3.3

-0.2

1

-2.

-9.5

-3.2

-0.5

-9.8

-3.1

-0.2

-7.6

-5.1

-

4.2

3.3

2.8

2.5

资料来源：分项同比环比CPI(预期2.5)食品家庭食品非家用食品能源能源类商品汽油(所有种类)燃油能源服务

资料来源：

分项

同比

环比

CPI(预期2.5)

食品

家庭食品非家用食品能源

能源类商品

汽油(所有种类)燃油

能源服务电力

公共事业(管道)燃气服务

核心CP