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目 录
TOC\o1-2\h\z\u一、行业趋势:场景重构,增速换挡 5
(一)需求特征:消费平淡,场景重构 5
(二)高端化盘点:次高生命力旺盛,高端缩量但不乏亮点 6
(三)格局演绎:华润高档突破龙一,部分区域格局波动 7
二、龙头表现:经营分化,务实去库 8
(一)财务回顾:经营表现分化,改革后发者表现突出 8
(二)经营动作:务实库存,多元布局,提升分红 9
三、25年展望:轻装上阵,修复可期 10
(一)经营节奏:轻装上阵开门红,旺季加速在即 10
(二)业绩展望:成本红利延续,费投预计可控 11
四、投资建议:旺季提速催化在即,首推青啤,其次华润、燕京 12
五、风险提示 13
图表目录
图表1 行业规模以上产量同比增速 5
图表2 行业CR6总量和啤酒吨价变化情况 5
图表3 歪马、叮咚、盒马等渠道崛起,小厂商及品牌获得更多机会 6
图表4 CR6不同价格带啤酒销量变动测算 7
图表5 不同价格带核心单品表现回顾 7
图表6 2024年高端细分价格带销量格局及市占率同比变化情况测算 8
图表7 2024年啤酒龙头量价情况回顾 9
图表8 各公司新渠道布局梳理 10
图表9 主要酒企分红率情况梳理(单位:%) 10
图表10 啤酒主要成本变动 11
图表11 青啤为例测算25E吨成本和毛利率弹性 12
图表12 行业前五大酒企销售及费用端措施 12
图表13 主要酒企盈利预测与估值表 13
一、行业趋势:场景重构,增速换挡
我们去年在《啤酒高端化:中局之辩》报告中判断,高端化进入下半场,增速换挡但升级逆势前行,其中8-10元价格带生命力最强。回顾24年,行业需求平淡、场景重构,高端竞争加剧,细分价格带表现分化的特征持续验证我们的观点。
(一)需求特征:消费平淡,场景重构
整体消费平淡,场景与需求多元化发展。2024年行业需求端整体偏淡,夜场与餐饮表现疲软的同时,消费者质价比需求不改,消费场景与渠道更趋碎片化。在此背景下,酒类垂直平台(如歪马、酒小二)、综合性即时零售平台(如叮咚、朴朴)、综合性商超(如盒马、山姆)等渠道,凭借高效的配送体系、丰富且具备性价比的产品、以及自身流量复用优势成为消费者购买啤酒的新兴渠道。线上平台货架产品SKU多,且纷纷以代工方式推出自有品牌,为业内中小厂商提供增长机会,也可成为部分龙头渗透弱势市场的切入口。
CR6总量收缩,吨价基本持平。产销量上,根据国家统计局数据,规模以上啤酒产量下滑0.6%至3521万千升,而我们测算行业前六大龙头总销量同降约4.5%,降幅大于规上产量,预计主要系产销量统计节奏不同、龙头主动去库、部分中小厂商借新渠道实现增长所致。吨价方面,CR6整体基本持平,龙头表现分化,其中产品结构较高的百威、重啤有所下滑,青啤与华润稳增,燕京、珠江在吨价较低的基础上,凭借次高端大单品放量实现3%以上增长。
公司公告,华创证券注:吨价使用啤酒业务收入/销图表1 行业规模以上产量同比增速 图表2 行业CR6总量和啤酒吨价变化情况
公司公告,华创证券注:吨价使用啤酒业务收入/销
国家统计局,
量计算,由于燕京业绩快报未单独披露啤酒业务收入情况,燕京
资料来源:24E啤酒收入吨价为预测值
资料来源:
叮咚买菜APP,歪马精酿官网,盒马APP,华创证券图表3 歪马、叮咚、盒马等渠道崛起,小厂商
叮咚买菜APP,歪马精酿官网,盒马APP,华创证券
资料来源:(二)高端化盘点:次高生命力旺盛,高端缩量但不乏亮点
资料来源:
升级逆势前行,次高档生命力旺盛,10元以上缩量但不乏亮点。虽然行业吨价增速放缓,但结合公司与渠道反馈,分价格带看:
经济及中档产品销量收缩幅度大于整体,消费端升级逆势前行。我们估算其中6-7元中档产品下滑幅度与行业总量类似,而5元以下的经济产品降幅最大,说明即便消费需求平淡、现饮疲软,但消费者对啤酒品质需求不改,升级仍在逐步前行。
次高档(8-10元)生命力旺盛,多数单品持续扩容。CR6龙头合计看,预计次高档价格带销量整体实现低单增长,其中除了200万吨级大单品青岛经典(含1903)受
需求疲软及公司大力去库影响中单下滑(与行业整体类似)以外,其余单品大多实现正增。其中燕京U8、珠江97纯生同比约+30%增势迅猛,重啤旗下乐堡实现稳健个位数增长,华润旗下SuperX经历老品去库、焕新出发仍实现低单增长,百威旗下新品哈啤冰极纯生销量接近翻倍。
高档及以上(10元+)受经济环境影响有所收缩,但下滑幅度小于行业,其中华润实现逆势增长。我们估算10元
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