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敬请阅读本报告正文后各项声明
煤电铝一体化、三地优势布局的河南地方国企 6
煤电铝一体化,新疆、河南、云南三地布局 6
股权结构:河南商丘地方国有控股 7
经营业绩:21、22年煤铝业务量价齐升,23年以来高位回落 7
电解铝:优势布局低成本地区,盈利弹性有望释放 9
产能布局新疆云南,成本和一体化优势明显 9
成本护城河:电价优势明显、阳极新疆自给 11
电力:新疆自备电厂覆盖90?用电量,云南清洁能源卡位双碳红利 11
阳极:新疆“自给闭环”,云南在建投产后自给率有望进一步提升 13
氧化铝:参股36?广西公司有氧化铝产能100万吨/年,价格回落有利于释放盈利弹性 13
2.3.2024年行业供需和复盘:需求增速高于供给,铝价“M”型高位运行.15
产能:2024年国内复产153万吨/年,内蒙古成电解铝产能第一大省15
盈利:2024年行业完全成本平均17717元/吨、平均利润2227元/吨16
需求:2024年国内原铝消费量同比+5.5 17
供需:国内供给增量有限,整体紧平衡 17
铝价复盘:整体“M”型走势,2024年现货均价同比+6.5 18
2.4.公司盈利:吨毛利4000元左右,新疆盈利水平和稳定性优于云南 19
煤炭:煤种稀缺优质,盈利韧性较强 21
煤种稀缺品牌优质,现有河南在产产能855万吨/年 21
3.2.售价成本:24年售价/平均成本约1020/850元/吨 22
3.3.盈利:21-23年维持高盈利,24年吨毛利170元 23
铝箔:装机水平领先,产品具备核心竞争力 24
设备先进产品环保优质,现有在产产能14万吨/年 24
产销稳步提升,25年产量有望增至14万吨 24
行业价格承压,公司产品仍具核心竞争力 25
成长性:新疆有望乘绿电扩铝链,云南铝箔项目分期择机建设 26
新疆80万千瓦风电项目预计25年底投产,有望乘绿电扩铝链 26
云南11万吨铝箔项目有序推进 26
盈利预测 27
盈利预测 27
投资建议及估值 28
风险提示 28
敬请阅读本报告正文后各项声明
敬请阅读本报告正文后各项声明
图表目录
图表
1:新疆神火区位图...........................................
6
图表
2:云南神火区位图...........................................
6
图表
3:新疆神火区位图...........................................
6
图表
4:公司煤炭区位图...........................................
6
图表
5:公司股权结构(截至2024年年报)..........................
7
图表
6:公司营业收入和YOY........................................
8
图表
7:公司归母净利和YOY........................................
8
图表
8:2015-2024年公司分业务营收(亿元)........................
8
图表
9:公司2024年营收结构......................................
8
图表
10:2015-2024年公司分业务毛利(亿元).......................
9
图表
11:公司2024年毛利结构.....................................
9
图表
12:2017-2024年公司电解铝产销量............................
10
图表
13:22H1-24H2公司电解铝产销量..............................
10
图表
14:2021H1-2024H1新疆电解铝产量............................
10
图表
15:2021H1-2024H1云南电解铝产量............................
10
图表
16:公司电解铝业务构建产业链一体化成本优势.................
11
图表
17:新疆厂区发电量及电解铝电力自给率.......................
12
图表
18:新疆准东地区动力煤价格(元/吨)........................
1
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