万华化学业绩短期承压，聚氨酯龙头有序扩张.docx

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2024年及2025年一季度公司归母净利润同比下滑。公司2024年营收1820.7亿元（同比+3.8），归母净利润130.3亿元（同比-22.5）；2025年一季度营收430.7亿元（同比-6.7，环比+25.0），归母净利润30.8亿元（同比-25.9，环比+58.9），扣非归母净利润30.4亿元（同比-26.3，环比+25.1）；毛利率为15.7（同比-1.9pct，环比-3.8pct），净利率为7.8（同比-2.0pct，环比

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+0.6pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0、1.7、2.7、1.3，总费用率6.7（同比+1.0pct，环比-2.0pct）。2024年公司资产减值损失为7.4

亿元，同比增长447；营业外支出为11.4亿元，同比增长156，主要因固定资产及在建工程报废损失增加，减值及报废部分拖累业绩。报告期内万华蓬莱基地多套装置成功投产，一季度公司主要产品销量同比增长，但产品价格下降，毛利减少，一季度营收及归母净利润同比下降。

资料来源：资料来源：图1：万华化学营业收入（亿元） 图2：万华化学归母净利润（亿元）

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资料来源：资料来源：图3：万华化学单季度营业收入（亿元） 图4：万华化学单季度归母净利润（亿元）

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图5：万华化学毛利率、净利率 图6：万华化学销售、管理、研发、财务费用率

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资料来源：资料来源：资料来源：资料来源：图7：万华化学季度毛利率、净利率 图8：万华化学季度销售、管理、研发、财务费用率

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聚氨酯板块营收及产销量同比增长，需求整体疲软。2025年一季度公司聚氨酯板块营收184.3亿元（同比+5，环比-15），产量/销量为147/145万吨（同比

+8/+11，环比-8/-6）。2024年，聚氨酯系列产品价格多呈稳中走低态势，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚市场均价分别约为1.90/1.70/1.45/0.90万元/吨。纯MDI受消费增速放缓影响；聚合MDI因下半年家电补贴政策刺激，冰箱冷柜需求攀升；TDI受益于下游家居出口带动；软泡聚醚虽内需平稳、出口增长，但行业竞争加剧。2024年，我国冷柜产量同比提升13.30，家用电冰箱产量同比增加

8.3，出口冰箱数量同比增加19.7。

2025年一季度，受春节假期淡季效应冲击，聚氨酯主流产品价格普遍下行，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚市场均价分别约为1.90/1.70/1.25/0.82万元/吨。其中，纯MDI下游需求短期萎缩，节后复工延迟加剧库存压力；聚合MDI虽家电需求延续，但假期停工致整体需求承压；TDI受家居行业淡季拖累，出口订单亦现波动；软泡聚醚因汽车与家居消费季节性低迷，叠加原料成本波动，价格支撑不足。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：资料来源：资料来源：资料来源：资料来源：资料来源：证券研究报告图9：万华化学分板块营业收入（亿元） 图10：万华化学分板块毛利（亿元）

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， ，图11：聚合MDI价格与价差（元/吨） 图12：纯MDI价格与价差（元/吨）

， ，图13：TDI价格与价差（元/吨） 图14：万华化学分板块毛利率

， 公司公告，

资料来源：资料来源：证券研究报告图15：中国家用电冰箱、冷柜产量当月同比（） 图16：中国冰箱出口数量当月同比（）

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石化板块盈利水平仍较低。2025年一季度公司石化板块营收163.2亿元（同比

-12，环比+55），产量/销量为141/133万吨（同比+1/-1，环比+3/-5）。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响，石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。2025年4月3日，万华化学烟台产业园120万吨

/年乙烯装置成功产出合格乙烯产品，