贸易战中，全球银行板块一样抗跌吗？.docx

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图表目录

图1：主要市场银行/金融股涨跌幅及十年期国债/政府债/公债收益率 8

图2：主要市场银行业净息差与十年期国债收益率 9

表1：2018年以来贸易摩擦主要节点 4

表2：贸易摩擦后，主要市场银行/金融指数涨跌幅表现 4

表3：贸易摩擦后，主要市场银行/金融指数相较于大盘股的超额收益 5

表4：贸易摩擦后，银行/金融指数T+1日涨跌幅在各行业中排名 5

表5：部分经济体经济发展指标 6

表6：部分经济体和美国之间的进出口规模 7

请务必阅读正文后的声明及说明我们在报告《再论银行分红的风险共担机制》中指出了市场波动时内资银行股的抗跌属性。后续，贸易摩擦不断，则提供了更多的观察样本。通过梳理几个交易日全球主要市场银行板块的相对表现，我们发现国内银行板块表现出了更强的抗跌属性。事实上，过往贸易冲突中，也有类似的结论。

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2018年以来，贸易摩擦主要时间点如下：

2018年3月22日，美国公布“301调查”结果并对500亿美元中国商品加征25%关税，同月宣布对加拿大、墨西哥等国家产品加征关税。后续在2018年7月、2018年9月及2019年8月，美国再次对中国在内的多个国家加征关税。中国则在2018年4月、8月、9月及2019年8月针对美国不同商品加征5%至25%不等的关税。

2025年4月2日美国宣布对所有贸易伙伴加征10%基准关税，并对中国在内的60个贸易伙伴实施惩罚性税率。4月7日至14日，美国陆续对中国商品关税提高至125%，但对部分产品进行豁免。中国宣布4月12日起，中国对原产于美国的所有进口商品加征关税税率提高至125%。

2025年4月7日以来，新兴国家的银行板块表现出更加明显的抗跌属性。我们用样本国家的银行板块涨跌幅减去对应的大盘涨跌幅来衡量银行板块的相对表现。通过比较可得，中国、中国香港、印度、巴西银行板块表现较好，4月7日（T+1）相对大盘分别少跌2.7、3.5、0.7、0.8个百分点，T+2至T+5仍有超额收益。美国、日本银行板块T+1相较大盘则分别多跌0.8、7.2个百分点，T+2至T+5仍跑输于大盘。

此外，从MSCI指数看，也得到了相似的结论。MSCI新兴市场银行指数4月7日

（T+1）相较MSCI指数少跌0.2个百分点，而MSCI发达市场银行指数和全球市场银行指数分别多跌2.9和2.1个百分点。T+2至T+5期间，新兴市场银行指数表现仍好于发达市场及全球市场。

历史上，从2018年贸易冲突中的表现同样验证此结论。历史几次重要时间节点上，中国、中国香港、巴西和印度表现仍相对较好，这些国家银行板块T+1涨跌幅在各行业中也排名靠前。

进一步地，发现样本国家的银行指数和当地十年期国债收益率的表现也出现分化。2024年后，美国、日本、德国和法国银行板块涨跌幅和当地十年期国债收益率走势一致，相关性较强。而中国、印度和巴西等新兴市场相关性则较弱。

但一般净息差和十年期收益率的相关度仍然较高。样本中可得数据的国家里，美国、日本、德国、韩国与中国银行业净息差与当地十年期国债收益率走势一致，澳大利亚略有差异。

表1：2018年以来贸易摩擦主要节点

美国公布

美国公布“301调查”结果，宣布对500亿美元中国商2018年4月4日，中方决定对原产于美国的大豆、汽车、飞机品加征25关税 等106项商品加征25关税

2018年3月，美国对加拿大、墨西哥、巴西、韩国等国家钢铁产品加征25关税，铝产品加征10关税

2018年3月22日

其他国家

中国应对

事件

时间

2018年7月11日

美国政府宣布对从中国进口的约2000亿美元商品加

征10关税，8月2日美国贸易代表称拟将加征税率

由10提高至25

2018年8月3日，中国国务院关税税则委员会宣布拟将

对原产于美国的约600亿美元商品，按照四档不同税率加

征25-5不等的关税。

2018年9月18日美国宣布对2000亿美元中国商品加征10关税，并计划从2019年提高到252018年9月18日，中国国务院公告称决定对原产于美国的5207个税目、约600亿美元商品，加征10或5的关税

2018年9月18日

美国宣布对2000亿美元中国商品加征10关税，并计划从2019年提高到25

2018年9月18日，中国国务院公告称决定对原产于美国的

5207个税目、约60