耐世特主业回暖稳盈利，线控转向提估值.docx

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内容目录

公司概况 3

发展历程：老牌车载转向系统研发制造厂商，产能客户遍及全球 3

围绕转向系统，多业务共同发力 3

国企控股，股权结构较为集中 4

公司营收稳定上升，但利润率持续下降，2024年出现拐点 5

复盘：公司上一轮景气周期由EPS产品启动，由外部不利因素结束 6

乘用车排放标准日趋严格，催生EPS使用需求 6

耐世特凭借领先的EPS技术，业务营收快速上升 6

由于外部因素影响，2019年后耐世特利润率开始下跌 8

新一轮景气周期：中国市场需求量快速上升，以及线控转向新产品周期 8

中国市场乘用车新能源化带动高端EPS需求，耐世特产品具有优势 8

线控转向定点加速，耐世特迅速跟进 10

盈利预测 11

风险提示 12

图表目录

图1：耐世特发展历程 3

图2：耐世特全球工厂及研发中心分布 3

图3：2024年耐世特业务营收占比 4

图4：2024年年报耐世特股权架构 5

图5：耐世特营收，归母净利率走势图 5

图7：2013~2018年耐世特EPS业务、其他业务营收及总净利率走势图 7

图8：2018~2023年耐世特EPS业务、其他业务营收及总净利率走势图 8

图9：中国乘用车新能源渗透率 8

图10：耐世特相关EPS产品负载能力 9

图11：耐世特亚太区营收及中国占总营收比例变化 10

图12：耐世特亚太区及总体EBITDA利润率变化 10

图13：线控转向系统示意图，方向盘与转向机构之间没有硬连接 10

图14：线控转向工作原理 10

表1：中美欧三地排放法规更迭 6

表2：耐世特EPS相关产品 7

表3：耐世特营收拆分 11

表4：可比公司估值 12

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公司概况

发展历程：老牌车载转向系统研发制造厂商，产能客户遍及全球

百年企业，专注于汽车转向系统。耐世特早在1906年便已成立，于1917年成为通用首个汽车零部件制造部门，主要从事汽车转向系统部件的生产。

2009年，通用由于金融危机进入破产重组，包括耐世特在内的资产被迫出售。2010年，耐世特被中资企业太平洋世纪汽车公司收购，次年中航工业从北京亦庄手上收购太平洋世纪51?股权，实现对耐世特的间接控股。

图1：耐世特发展历程

公司招股书，汽车工艺师公众号，

截止24年上半年，公司共拥有27间工厂及5间技术中心，广泛分布于亚洲、欧洲、美洲，服务全球超过60家整车制造商，包括宝马、比亚迪、福特、理想等公司。

资料来源：图2：耐世特全球工厂及研发中心分布

资料来源：

公司公告，

围绕转向系统，多业务共同发力

公司围绕汽车转向，共拓展四大业务。分别为电动助力转向，液压助力转向，转向管柱和中间轴，以及动力传动系统。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电动助力转向：公司的全面转向技术组合能够满足全球整车制造商的一切需要，包括不同大小、不同动力的车型。此外，公司已推出SBW（线控转向）系统，能够提供先进的安全性，同时为车辆轻量化及封装灵活性开拓可能。

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液压助力转向：公司生产两款优质液压产品：磁助力扭矩叠加转向器和流量自动控制泵，能够节省能耗，适用于中型及重型卡车。

转向管柱和中间轴：产品主要用于连接方向盘和转向机。公司的产品配备先进能量吸收系统，能够为驾驶员提供最佳的保护措施，广泛适用于小型汽车、SUV及卡车。

动力传动系统：公司的产品能够改善汽车操控性，并消除对前轮及全轮驱动汽车的动力传动干扰问题，从而增强驾驶员的舒适度及控制。

2024年，公司实现营收43亿美元。其中电动助力转向作为公司的主要业务，占比68%，实现营收29亿美元，同比提升1%；液压助力转向营收1.8亿美元，占比4%，同比提升5%；转向管柱和中间轴营收4.4亿美元，占比10%，同比提升16%；动力传动系统营收

7.7亿元，占比18%，同比下降3%。

资料来源：图3：2024年耐世特业务营收占比

资料来源：

公司年报，

国企控股，股权结构较为集中

目前耐世特的主要股东均为国资。其中中航工业集团有限公司占公司已发行股份总数约44%，是第一大股东；北京亦庄国际投资发展有限公司占比约21%，为第二大股东；MG,plc.占比约5%。为第三大股东。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图4：2024年年报耐世特股权架构

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公司公告