腾讯控股2025Q1财报前瞻：核心业务延续强劲增长，经营杠杆继续释放.docx

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证券研究报告

1、主要财务指标前瞻

整体业绩：我们预计公司2025Q1实现营业收入1778亿元（YoY+11%）。其中增值服务887亿元（YoY+13%），增值服务中游戏业务569亿元（YoY+18%）、

社交网络318亿元（YoY+4%），在线广告业务317亿元（YoY+20%），金融

科技和企业服务551亿元（YoY+5%）。

利润率：预计公司2025Q1毛利率54%（YoY+1.6pct），毛利润964亿元

（YoY+15%）；NON-IFRS经营利润672亿元，同比增长15%；NON-IFRS归母净利润617亿元，同比增长23%；NON-IFRS经营利润率38%（YoY+1pct）、NON-IFRS归母净利率35%（YoY+3.2pct）。

图1：腾讯核心财务数据预测表（百万元）

公司财报，国海证券研究所

公司财报，国海证券研究所

资料来源：2、分业务前瞻

资料来源：

、游戏：预计2025Q1营收同比增长18%，其中国内/海外分别增长19%/17%，国内长青游戏春节期间流水表现强劲，海外游戏前期递延收入逐步确认，新品储备逐步释放。

我们预计2025Q1腾讯网络游戏收入569亿元，同比增长18%，环比增长16%。

请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告预计2025Q1国内游戏同比增长19%，我们预计一季度腾讯国内手游流水实现强劲增长，头部长青游戏稳健，《穿越火线-枪战王者》表现强势，《DNF手游》、

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《三角洲行动》等同比继续贡献绝对增量。《王者荣耀》受益于高人气皮肤发布、IP联动及春节活动，用户活跃度和消费稳步提升，SensorTower数据显示2025年1月和2月创下了自2021年以来最高的流水记录，稳居国民级手游地位；《和平精英》稳坐移动射击游戏“顶流”宝座，2025年除夕当天DAU超过8000万人次，2月21日游戏官宣接入Deepseek，为玩家提供专属“AI教练”，进一步提升游戏体验；《穿越火线-枪战王者》2025年初通过跨年福利与“百闻封神录”新版本实现流水历史性突破，1月流水环比涨幅高达418%，高流水在整个1季度得以保持；《DNF手游》DAU较发布初期下降，但APRDAU持续强劲增长，表明核心付费用户群体依旧稳固。端游方面，《英雄联盟》《无畏契约》等保持高热度，2024年9月双端上线的《三角洲行动》亦带来增量贡献，2025年4月12日《三角洲行动》官宣其日活用户已经突破1200万；《穿越火线》

备受期待的“怀旧模式”已在官网开启预约，计划于2025年第二季度上线，官

网预约人次已破200万人，有望驱动收入进一步增长。图2：2025年3月网吧游戏热力榜

顺网星研社公众号

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资料来源：预计2025Q1海外游戏同比增长17%，前期递延收入逐步确认，新游《流放之路2》完全版上线表现良好。手游方面，2025Q1海外重点游戏《PUBG》及《CODM》流水均实现20%以上同比增长；受去年基数影响，Supercell旗下游戏2025Q1同比有所承压，但考虑2024年流水表现强劲，海外递延周期较长，贡献预计延伸至2025年确认。公司财报显示2024年以来季度递延收入保持双位数以上同比增长，其中非流动负债递延收入同比显著高增。端游方面，《流放之路2》抢先体验版已于2014年12月7日上线，收入将在今年一季度继续体现。2025年3月海外3A游戏巨头育碧宣布拆分旗下三大旗舰IP《刺客信条》《孤岛惊魂》

资料来源：

《彩虹六号》及其开发团队，成立独立子公司并引入腾讯11.6亿欧元战略投资。交易完成后，腾讯将持有新子公司25%股权，后续有望继续强化合作。

请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告图3：腾讯递延收入及同比增速

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公司财报，国海证券研究所

公司财报，国海证券研究所

资料来源：图4：Supercell旗下游戏流水趋势（百万美元）

资料来源：

SensorTower

SensorTower，国海证券研究所

资料来源：展望后续产品储备，国内建议关注《爆裂小队》（定档4月21日）、《暗区突

资料来源：

围》（PC/定档4月29日）、《无畏契约手游》、《王者荣耀：世界》、《异人之下》、《胜利女神：新的希望》《逆战：未来》等，海外关注《沙丘：觉醒》

（定档5月20日）、《Valo