转债市场或再临分歧，关注择时、凸性机会.docx

证券研究报告

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内容目录

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TOC\o1-1\h\z\u可转债市场点评 4

市场一周走势 5

重要股东转债减持情况 7

转债发行进展 8

私募EB项目更新 8

风格策略：高评级偏债转债强 8

一周转债估值表现：转债估值逆势抬升 9

风险提示 12

图表目录

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图1.可转债ETF成交额换手率 4

图2.上证可转债ETF成交额换手率 4

图3.可转债ETF上证可转债ETF份额变化 5

图4.百元溢价率逆势上行 5

图5.权益市场波动率提升 5

图6.异常定价转债数量上行或值得持续关注 5

图7.转债与权益市场表现 6

图8.申万行业指数一周涨跌幅 6

图9.转债一周涨跌幅 6

图10.转债一周成交额 6

图11.中证转债指数与成交额 7

图12.转债估值情况 7

图13.近一年来转债分评级回测结果 9

图14.高评级相对低评级转债收益率净值曲线 9

图15.近一年来转债分余额回测结果 9

图16.大额相对小额转债超额收益净值曲线 9

图17.近一年来转债分风格回测结果 9

图18.偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 9

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图19.分平价溢价率（单位：%） 10

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图20.全口径溢价率（单位：%） 10

图21.偏债转债纯债溢价率中位数 10

图22.偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 10

图23.YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只） 11

图24.跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 11

图25.银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单位：%） 11

图26.AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM（单位：%） 11

图27.AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 11

图28.AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 11

图29.调整百元溢价率表现（%） 12

表1.大股东转债持有比例较高的发行人 7

表2.本周转债减持 8

表3.转债发行进展 8

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可转债市场点评

近期转债ETF成交额续创新高。2025年4月8日可转债ETF成交额达84.73亿，破前高2024年10月9日78.95亿元。4月10日成交86.39亿元再破纪录，同时

当日换手率25%左右，为2024年924行情以来的次高点（前高在10月9日27%）。上证可转债ETF的情况与之类似，近期同样出现成交额新高/临近新高的特征。

图1.可转债ETF成交额换手率 图2.上证可转债ETF成交额换手率

数据来源：、 数据来源：、

回顾2024年以来两次转债ETF成交破前高的情况：（1）2024年8月末至9月初转债ETF成交额超30亿元，创历史新高，彼时转债百元溢价率2021年以来首次跌破20%，市场对于转债估值是否探底产生明显分歧，成为该次ETF成交量上行重要推手；（2）2024年10月8日-9日转债ETF成交超60亿元再创新高，对应权益市场924行情，市场整体风险偏好提升，结合当时仍偏低的转债估值，推动转债ETF成交额再上一个台阶。相比之下，本轮情况又有所不同：这两轮转债ETF成交破前高都在转债ETF份额上升期，但当前可转债ETF、上证可转债ETF份额处于企稳调整的阶段。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准本轮转债市场的分歧或在于权益市场不确定性有利于转债估值表现，但机构投资者风险偏好或下降。一方面，权益市场高不确定性凸显转债“进可攻，退可守”的凸性属性。本周美国加征关税引发权益市场扰动，中证1000年化波动率陡升，资产避险情绪加重。在转债市场尚无信用层面担忧的情况下，转债抗跌+弹性双重特征使得转债相对纯股或有更好夏普表现，因此同时可以看到百元溢价率本周逆势上行接近25%水平。但另一方面，部分高风险厌恶的机构投资者或从避险因素触发降低含权资产仓位，这或许是0407以来可转债ETF份额持续有压力，但风格上更偏向高评级的上证可转债ETF份额上行的一部分原因。

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