转债产业纵览系列报告之一：持续缩量与转股困难，银行转债何去何从？.docx

可转债是大量中小市值上市公司的重要融资渠道，因此转债市场天然以中小盘、低评级风格为主，此外转债市场隐含较强的转股预期，80%左右的转债依靠强赎退出。而银行转债属于转债市场中较为稳定的大盘、高评级风格，成为转债投资者的底仓品种，近些年来又面临“青黄不接”的局面，本文正式走进银行转债。

图1：转债个数按正股市值分布情况（只） 图2：转债个数按债项评级分布情况（只）

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0-50亿 50-100亿 100-500亿

资料来源：资料来源：500-1000亿 1000亿以上

资料来源：

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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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Wind，申万宏源研究 Wind，申万宏源研究

Wind，申万宏源研究

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图3：银行转债余额及占比变化，整体趋于下降、面临“青黄不接”的局面（亿元，%）

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银行转债余额（亿元） 银行转债余额占比（%，右轴）

Wind，申万宏源研究

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资料来源：银行转债的独特性：下修困难但转股意愿强烈

资料来源：

银行发行转债具有发行相对容易、资金用途限制较少、转债转股后可直接补充核心一级资本、融资成本较低等优势。

银行转债在转股后可直接补充核心一级资本，在未转股前也可按照一定比例

（10-20%左右）计入核心一级资本。在未转股前，银行可以把纯债价值（未来现金流贴现后的纯债价值）计入负债，转债的期权/权益部分（即剔除纯债价值部分）计入核心一级资本，考虑到初始发行时银行转债的纯债价值多在80-90元附近，因此在发行时大约有10%-20%的比例计入核心一级资本，受同期的折现率影响较大。当转股规模

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明超过初始计入权益的金额后，银行转债计入核心一级资本的规模跟随转股规模动态调整，否则计入核心一级资本的规模和比例维持不变。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

当然，银行转债由于其自身的特点也存在几点独特性：

银行下修促转股意愿强烈，但普遍因为“破净”问题而下修困难。截止到2025/4/3已发行的27只银行转债的下修触发条款均为30（15）80%，属于主流下修条款中相对严格的一类，但是银行转债促转股补充核心一级资本的意愿较为强烈。此前我们分析过转股价格下修的两条“底线“，其中一条便是不能低于每股净资产（BPS）和每股面值（1元），银行转债的下修条款普遍有该项限制，27只银行转债中有21只均规定了每股净资产和每股面值的下限（2只仅约束了每股净资产、4只均未约束）。因此虽然银行促转股的意愿较为强烈，但在银行普遍”破净“（PB1）的情况下，每股净资产的下限约束导致银行转债下修困难，银行转债也就无法通过普适的下修实现促转股的目的。但是一旦有下修机会，银行转债一般均会下修到底。

此外随着时间的推移，对于盈利和分红较为稳定的银行来说，转股价格和每股净资产的差距会越来越大，导致每股净资产对转股价格的约束越来越强，下修的可能性越来越小，因此银行转债下修的时点明显靠前。以中信转债为例，盈利稳定推动每股净资产逐渐上行，但是每年分红除权导致转股价格随之下行，银行本身的盈利和分红特征导致每股净资产和转股价格的差距越来越大，下修会愈发困难，这也是银行转债下修时点明显靠前的重要原因之一，即“能修则修”。

当然对于初始转股价就遇到每股净资产约束的银行转债而言，一般也会选择尽量向较低的每股净资产靠拢。这也是银行转债偏爱在一季度和四季度发行的原因之一，会尽量避开下一期年报披露的每股净资产，已发行的27只银行转债有13只在Q1发行、6只在Q4发行。

表1：截止到2025/4/3董事会提议下修的银行转债案例、共计9起，下修时点明显靠前、且均选择下修到底

转债简称

提议公告日

提议公告日已转股比例

转股起始日

修正类型

特殊说明

江银转债

2018-04-17

0.00%

2018-08-01

下修到底

下修至交易均价

无锡转债

2018-05-02

0.00%

2018-08-06

下修到底

下修至交易均价

常熟转债

2018-07-17

0.00%

2018-07-26

下修到底

下修至交易均价

江银转债

2018-08-13

0.01%

2018-08-01

下修到底

下修至交易均价

无锡转债

2020-04-09

0.03%

2018-08-06

下修到底

下修至每股净资产

青农转债

202