食品饮料行业2025年一季报前瞻：白酒出清筑底，大众渐次改善.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、白酒板块：白酒仍处出清筑底期，下半年有望边际好转 5

二、大众品：啤酒边际改善，零食魔芋亮眼，乳业轻装上阵待反转 7

三、投资建议：白酒底部配置，大众把握拐点 14

四、风险提示 14

图表目录

图表1白酒板块一季报前瞻 5

图表225Q1社零延续恢复趋势 7

图表325Q1PMI数据有所好转 7

图表4大部分原材料价格同比仍有一定回落 8

图表5大众品板块一季报前瞻 9

图表6SW食品饮料行业历史PE-band 15

图表7SW食品饮料行业PB-band 15

图表8重点标的估值表 15

一、白酒板块：白酒仍处出清筑底期，下半年有望边际好转

白酒板块：回款发货节奏略有放缓，头部酒企完成度相对较高。结合24Q4+25Q1看，白酒仍处出清筑底期，行业风险已从表外渠道传导至多数上市公司表内。回款端，Q1多数酒企适度调减目标、放缓回款发货节奏、节后宣布停货，同时通过少量高频回款发货、给予金融工具支持等手段，减轻渠道压力，行业整体回款发货进度略有放缓，但头部酒企整体回款完成度较高，基本完成开门红规划。动销端，春节行业动销同比下滑个位数但好于预期，节后动销放缓，仅龙头品牌仍有小幅出货，场景上礼赠需求环比修复，高端保持稳健，次高端对应的商务团购场景仍相对疲软，但大众价位带200-300元对应的走亲访友、家庭消费相对坚挺。展望后续，行业理性降速、二季度进一步出清后，有望迎来底部信号。

需求偏弱、高基数背景下，25Q1各价格带龙头有望实现增长。具体分价格带看，高端酒茅五优势明显、25Q1报表增长的确定性仍强，茅台经营稳健，五粮液终端份额保持、

批价回升，老窖回款具备一定支撑。基地型次高端龙头回款、动销相对良好，库存稍有增加，但一季度业绩具备支撑，其中汾酒、古井、今世缘有望实现高个位数增长；洋河

持续去库，短期或延续调整态势。扩张型次高端动销端持续承压、回款节奏略缓，Q1

【华创食饮】食品饮料行业2024年报及25年一季度业绩前瞻子版块证券简称

【华创食饮】食品饮料行业2024年报及25年一季度业绩前瞻

子版块

证券简称

营收（亿元） 营收:yoy

业绩（亿元） 业绩:yoy

24Q4E

24E

25Q1E

24Q4E

24E

25Q1E

24Q4E

24E

25Q1E

24Q4E

24E

25Q1E

白酒

贵州茅台

510.2

1,741.

4

506.7

13%

16%

9%

254.0

862.3

264.7

16%

15%

10%

五粮液

197.0

876.1

362.3

-5%

5%

4%

70.8

320.1

144.7

-4%

6%

3%

泸州老窖

62.2

305.2

93.7

-25%

1%

2%

19.3

135.2

46.2

-28%

2%

1%

山西汾酒

49.2

362.8

165.7

-5%

14%

8%

9.7

123.2

65.8

-4%

18%

5%

洋河股份

16.2

291.4

146.3

-43%

-12%

-10%

-5.7

80.1

54.5

-

-20%

-10%

今世缘

17.5

116.9

50.4

1%

16%

8%

5.2

36.1

16.4

4%

15%

7%

古井贡酒

45.1

235.8

89.5

5%

16%

8%

7.7

55.1

22.7

-1%

20%

10%

口子窖

13.6

57.3

16.8

-10%

-4%

-5%

3.2

16.3

5.3

-15%

-5%

-10%

水井坊

14.3

52.2

9.5

5%

5%

2%

2.2

13.4

1.9

-12%

6%

1%

舍得酒业

9.0

53.6

16.8

-51%

-24%

-20%

-3.2

3.5

3.9

-168%

-80%

-30%

金种子酒

2.0

10.0

2.1

-50%

-32%

-50%

-1.5

-2.5

-

-

-

-

ind，。注：贵州茅台、舍得酒业、古井贡酒24Q4及24年数据为公司公告，水井坊、金种子酒利润为业绩预

告。

贵州茅台：经营稳健加速转型，Q1有望实现9%-10%增长。结合渠道反馈，一季度开门红各项经营指标顺利完成，飞天茅台批价稳守2000元底线，为全年增长奠定基调。

茅台酒方面，蛇年生肖强化投放渠道管控，价格保持平稳，量增表现亮眼，公司通过客群与场景创新拓宽消费基础，强化一升装茅台投放，实现飞天配额投放与渠道结构的动态平衡；系列酒持续借力“4+6渠道”深化市场渗透，茅台1935随行就市下，产品终端动销加速。管理层开年密集调研18省份，协同近千家渠道商优化服务网络，同