非银金融行业市场前景及投资研究报告：证券公司资产配置，固收，发力权益，券商自营资产轮动攻略.pdf

证券研究报告|2025年04月25日

证券公司资产配置专题暨2024年报综述优于大市

固收为基，发力权益：券商自营的资产轮动攻略

核心观点行业研究·行业专题

年报概述：2024年全年，上市券商实现营收3,623.88亿元，同比+7.7%；非银金融·证券Ⅱ

实现归母净利润1,383.87亿元，同比+16.3%。2024Q4单季度营收1,136.25优于大市·维持

亿元，同比+47.2%、环比+24.6%；单季度归母净利润400.31亿元，同比+93.1%、

环比+3.8%。股票市场热度提升，经纪及两融弹性释放推动业绩增长。

资产配置概览：金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至2024年

末，上市券商金融投资资产约5.5万亿元，占总资产比重超50%、占净资产

比重近250%。重要变化：OCI权益投资、固收资产投资占比提升。截至2024

年末，OCI权益资产占投资资产比重7.0%，固收资产占比62.9%。

资产配置差异：金融投资资产规模越大的券商，投资资产杠杆越高、权益资

产配置占比越高、投资收益率稳定性越好。一是大券商资本更充足，对权益

资产价值波动的吸收能力更强，增加权益资产配置有望提高预期收益率；二

是大券商业务条线更广泛，配置权益资产是打通条线桎梏、实现协同发展的

重要一环，比如开展场外衍生品业务时即需要权益持仓做对冲。具体来看，

增加OCI权益投资、增加非方向性投资、基于股债收益率负相关性构建股债

平衡配置组合等是近年券商投资收益降波的主要方式。

资产配置方向：债务融资成本下降、监管引导和市场环境变化将共同影响证

券公司未来的资产配置方向，优质权益资产配置、做市业务、另类资产及多

资产配置将是重点方向。证券公司扩表模式更倾向于资产驱动负债，好资产、资料：Wind、国信证券经济研究所整理

好模式是推动其扩表的重要原因。2020-2024年，证券公司发债规模每年约相关研究报告

1万亿元，票面利率从约3%持续下降至约2%，发行债券期限约为3年。证券《证券行业2025年4月报-股债均衡下券商板块体现防御性》—

公司股权融资近年来受监管、市场影响而大幅下降。因此，债务融资成为证—2025-04-08

《证券行业2025年3月报-DeepSeek激活券商朱格拉周期》—

券公司最主要的融资方式。融资成本下降有助于减轻证券公司投资时的资金—2025-03-06

成本压力，有助于证券公司扩大可投资产范围，以便更好地平衡收益和风险。《证券行业2025年1月报-指数行动方案下的新打法》——

2025-02-05

同时，监管优化券商风控指标体系和引导中长期资金入市的背景下，优质权《证券行业2024年12月报-被动基金扩容后的新打法》——

2025-01-04

益资产、做市业务、多资产配置或是下一阶段券商扩表方向。《证券行业2024年11月报-并购交易活跃，投行模式创新》—

—2024-12-03

资管产品配置：截至2024年末，证券私募资管规模约5.5万亿元、公募资

管规模约1.1万亿元。证券私募资管产品资金以银行自有资金和银行理

财资金为主，二者合计占比超60%。受委托机构投资风格及风险偏好影响，

证券私募资管产品资产配置以固收类为主，配置占比超70%。公募资管以货

币基金及主动股基、主动债基为主，被动产品发展相对滞后。

投资建议：维持行业“优于大市”评级。重点推荐：一是资金使用效率高、

业务条线全面的券商，如中