中金：联合解读政治局会议.pptx

宏观

着?“四稳”

中共中央政治局4?25?召开会议，分析研究当前经济形势和经济?作。会议重提“加强超常规逆周期调节”，着?“四稳”，强化了对于企业主体和?融市场稳定的关注。财政政策或有增量预案，当前或主要聚焦于加快已有?具的运?，?季度财政?出继续受政府债?撑。货币政策??，会议从?风险利率与风险溢价两个?度营造适度宽松的货币环境。消费??，会议通过?融?具加强供给侧?持，以“两新”为抓?加强需求侧?持，并针对性地保障民?。房地产??，加?城市更新和城中村改造，优化收储政策，持续巩固房地产市场稳定态势。科技创新??，创新?融?具，发展新质?产?。

加强超常规逆周期调节，着?“四稳”。会议肯定年初以来经济?作，但也指出“外部冲击影响加?”。为此，政策需要“统筹国内经济?作和国际经贸??争”，尤其需要“坚定不移办好??的事”，“以?质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。在政策?标上，会议提出了“稳;

就业、稳企业、稳市场、稳预期”，相?2018年贸易摩擦背景下提出的

“六稳”（即“稳就业、稳?融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”），这次在强调对就业和预期的关注的同时，强化了对于企业主体和?融市场稳定的关注。具体政策上，除了“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，“既定政策早出台早见效”以外，还“要强化底线思维，充分备?预案”，“不断完善稳就业稳经济的政策?具箱”，“根据形势变化及时推出增量储备政策”。?继2024年12?9?政治局会议之后，会议再提“加强超常规逆周期调节”，我们认为若关税对经济的影响加?，政策创新和加?的空间也会加?。

财政政策或有增量预案，当前或主要聚焦于加快已有?具的运?，?季度财政?出继续受政府债?撑。今年?季度政府债发?前置有??持稳增长，截?4?25?，今年国债净融资和新增专项债发?的序时进度分别约为25.6%和25.8%，均快于去年同期?平（去年同期分别为8.6%和18.0%），但未动?的政府债额度仍较?。会议指出要???加快地?政府专项债券、超长期特别国债等发?使?”，我们预计5-6?债券发?有望继续提速，?增量政策?具或视年内经济压?及政府债使?进度?定。在稳增长外，会议同时强调“要持续??防范化解重点领域风险”，要“继续实施地?政府?揽?化债政策，加快解决地?政府拖?企业账款问题”，我们认为未来政策仍继续兼顾稳增长与防风险，不排除对企业?款提供增量财??持的可能。

从?风险利率与风险溢价两个?度营造适度宽松的货币环境。本次中央政治局会议延续“适时降准降息”的表述。我们认为，?美国对华加征关税以来，?民币汇率展现出?定韧性，这为降息进?步打开空间，降息的节奏将进?步取决于内部基本?的形势。除了传统的货币政策?具以外，需要关注如何解决风险溢价。本次政治局会议明确提出“创设新的结构性货币政策?具，设?新型政策性?融?具”。我们认为这反映出了货币政策的另?个重要途径，就是通过央?资产负债表的?具精准?持经;

济运?的薄弱环节，通过降低风险溢价营造适度宽松的货币?融环境。

从本次会议的表述来看，相关的?融?具可能主要?于“科技创新、扩?消费、稳定外贸”等??。

消费??，通过?融?具加强供给侧?持，以“两新”为抓?加强需求侧?持，并针对性地保障民?。会议提出“创设新的结构性货币政策?具，设?新型政策性?融?具”来?持扩?消费，并具体提出了“设?服务消费与养?再贷款”。这?举措侧重于供给端，通过降低服务?业和养?机构融资成本，促进消费?业发展。需求端政策除了重申“两新”政策的加?扩围，还提出“提?中低收?群体收?”、“对受关税影响较?的企业，提?失业保险基?稳岗返还?例”等民?性的举措。

加??持城市更新和城中村改造，优化收储政策，持续巩固房地产市场稳定态势。从投资端来看，会议提出“加?实施城市更新?动”，根据住房城乡建设部统计[2]，2024年我国共实施城市更新项?6万余个，完成投资约2.9万亿元，我们预计今年有望进?步加?投资?度。同时提出“有?有序推进城中村和危旧房改造”。住房城乡建设部[3]在2025年将加?实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，计划在新增100万套城中村改造和危旧房改造的基础上继续扩?改造规模。供给端提出“加??品质住房供给”，延续政府?作报告[4]的定调“适应?民群众?品质居住需要，完善标准规范，推动建设安全、舒适、绿?、智慧的‘好房?’”。需求端提出“优化存量商品房收购政策”，未