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关于美团vs.京东竞争的一点思考

国证国际证券(香港)有限公司

国证国际证券(香港)有限公司?研究部2025年04月23日

王婷TinaWANG(CERef:BRF978)tinawang@.hk

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目录

外卖竞争

?国内外卖市场规模及格局如何？

?京东外卖的进展及单量潜力？

?美团外卖的盈利是否受到影响？

?外卖护城河探讨

?骑手社保落地对竞争和UE的影响？

即时零售/闪购

?即时零售的增长前景、竞争格局

财务预测

请参阅本报告尾部免责声明2025/4/232

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我们的主要观点

本轮竞争重点在即时零售赛道，而不单是餐饮外卖，是所有零售品类的30分钟达。

即时零售：同时具备外卖和电商的属性，是外卖品类的拓展，依托外卖配送体系，同时是电商时效的提升。品类上覆盖生鲜、日用百货、3C数码等多种零售业务。即时零售赛道涉及的竞争玩家包括：1）电商：阿里、京东、拼多多电商主业；2）生鲜零售平台：盒马（阿里）、小象超市（美团）、叮咚买菜等；3）药品在线平台等。

市场规模：1）外卖大盘：2024年餐饮外卖规模约1.5万亿元，我们估算2025年行业增速在10%左右，线上渗透率

（26%）已接近电商（30%），增长动力更多来自用户订单频次提升。2）即时零售：预计2025年即时零售市场规模

讲同比增29%至超过1万亿的水平，预计2025E-2030ECAGR为15%，到2030年突破2万亿元规模，对实物商品网上零售额渗透率提升至10%。即时零售将会是比餐饮外卖市场规模更大的市场。

京东外卖：相比此前试水外卖的玩家的优势是自有配送体系+零售knowhow。布局外卖业务，有望提升用户粘性，形成即时零售与电商的融合。预计未来1-2个季度，单量有突破1,000万的潜力，茶饮订单占比较大，更多为增量需求。

价格战：我们认为价格战从来不会是持续战，未来2-3个季度或有放缓趋势。

美团外卖佣金率：我们估算佣金率（也即技术服务费）稳定在6%-8%，佣金收入占外卖收入比例或稳定在30%，配送收入占比55%-60%。

骑手社保：预计2Q25起逐步为全职及稳定兼职骑手缴纳社保，我们认为对2025年的利润影响相对可控，运营效率提升能基本覆盖额外成本（详细测算请见P15）。

3-5年维度的美团：本地生活领域从来不缺新玩家，持续的新玩家入局对业务或有短期干扰，但每次竞争都是强化竞争优势的机会。海外业务有望形成一定规模并逐步盈利。技术积累上，无人机落地、AI在业务的全面融合均有业务增量及提效机会。

2025/4/23请参阅本报告尾部免责声明3

国内外卖市场：规模、增速、竞争格局（1）

2024年中国餐饮外卖大盘5.6万亿元

6,0005,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

11.7%3,05.8%3,99110.7%

国内餐饮收入（十亿元）同比增速——占社零比

5,3355,618

4,7814,729

4,370

3,2549.5%9.4%

11.4%11.5%11